固定收益2023中期策略：信用杠杆胜于久期（纯债策略篇）-20230613-浙商证券-19页_1mb

2023年半年度债券市场报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2023年第二季度的债券市场策略，重点分析了利率、信用、地产债、城投债及银行债的配置逻辑与市场走势，提出在政策宽松背景下，信用品种的配置性价比不输利率品种，建议关注中短久期信用债与中高等级品种，同时对各细分市场进行详细分析。

主要观点与关键信息

1. 利率策略

• 降息预期落地：OMO操作利率下调10BP后，10Y国债收益率下行至2.64%左右，预计未来利率将维持震荡。
• 波段操作优于配置：短期利率仍有下行空间，但连续降息概率较低，长期来看利率波段操作性价比更高。
• 中枢下移：若MLF1Y下调10BP，新的利率中枢将降至2.65%。历史经验表明，2.58%是重要支撑位。
• 市场反应：5个交易日内利率对OMO降息基本完成定价，后续止盈盘离场可能限制下行幅度。

2. 信用策略

• 品种挖掘难度加大：中短久期城投债与产业债的适当下沉仍是策略重点，同时关注高等级银行次级债的利差空间。
• 期限与等级建议：
  • 期限方面：3Y-1Y利差走扩，建议聚焦中短期限品种。
  • 等级方面：AA+为主要挖掘对象，AA等级利差收窄，不建议过度下沉。
• 配置建议：以1-3Y为基础仓位，保持稳健型与进取型组合曲线不变，挖掘流动性较高的中上资质个券。

3. 地产债策略

• 需求修复偏弱：5月以来新房与二手房成交面积走低，居民杠杆收缩。
• 配置建议：聚焦中高等级2Y内地产债，不做过度下沉，关注安全垫。

4. 城投债策略

• 已有仓位保持不动：资产荒延续，收益空间有限，新增仓位聚焦3Y内中高等级城投债。
• 区域选择：
  • 财政实力较强的区域（如江苏、广东、浙江等）可适当区县下沉。
  • 中部地区（如湖南、湖北）聚焦地市级及以上平台。
  • 尾部区域需谨慎。
• 估值分位数：各等级城投债估值均处于历史较低水平，3Y品种仍有挖掘空间。

5. 银行债策略

• 配置需求上升：银行次级债收益率曲线震荡下行，但绝对估值分位数处于低位。
• 优选品种：区域性银行1-3Y次级债，特别是AA+等级的二级资本债与永续债。
• 净息差压力：中小银行及国有行净息差收窄，未来可能进一步下调存款利率或信用下沉以提升资产端收益率。

6. 产业债策略

• 煤炭行业：需求稳定，景气度高，建议配置2Y左右的央国企债。
• 钢铁行业：钢价走弱，地产基建需求不足，非最佳配置时点。

风险提示

• 地产需求修复不及预期：若政策效果不达预期，地产债市场可能承压。
• 超预期信用风险事件：市场可能因信用风险事件出现波动。

数据与图表支持

• 利率走势：OMO操作与10Y国债收益率走势、利率中枢变化。
• 信用品种比价：超长国债与中短久期中高等级信用债比价关系。
• 城投债估值与利差：各等级城投债的估值分位数及期限利差走势。
• 银行债估值：各等级银行次级债的估值分位数及收益率走势。
• 配置利差分析：1Y与3-5Y信用债配置利差的变化趋势。

总结

2023年下半年，债市整体呈现震荡态势，信用品种配置性价比不输利率品种。建议投资者关注中短久期城投债与产业债的适当下沉，以及高等级银行次级债的利差空间。地产债配置以中高等级2Y内为主，城投债则聚焦中高等级3Y内品种，银行债优选区域性银行1-3Y次级债，而煤炭行业仍是产业债配置的亮点。在政策不确定性较高的背景下，保持谨慎，关注市场波动与信用风险。