20160307-华创证券-华创债券周报_16年政府各经济目标在中期内或对债券产生压力_14页_808kb

债券周报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年政府工作报告对债券市场的影响，结合通胀、货币政策、财政政策及市场供需等因素，对利率债与信用债市场进行了展望，并提出了相应的投资策略。

主要观点与关键信息

1. 政府工作报告解读

• 经济增长目标下调：2016年GDP增长目标设定为6.5%-7%，低于2015年的7%左右，显示经济增速下行趋势。但市场对此已有充分预期，实际增速与潜在增速的差距扩大，意味着货币政策放松空间缩小。
• CPI目标保持3%不变：2015年CPI实际值为1.4%，预计2016年CPI中枢将回升至2%左右，缺口从-1.6%上升至-1%，对货币政策形成一定制约，宽松幅度或弱于2015年。
• M2目标上调至13%：2015年实际M2增速为13.3%，缺口为0.2%，2016年缺口可能小幅上升至0.3%，但若M2增速自然下行，则缺口可能收窄，货币政策转向或非必然。
• 社融目标与M2一致：2016年社融目标为13%，但实际增速为12.4%，显示政府更倾向于提升社会融资规模，宽货币向宽信用引导可能持续。
• 赤字率提升至3%：中央财政赤字增加2800亿元，地方财政赤字增加2800亿元，财政政策有望继续发力，实际赤字率可能高于3%。

2. 市场因素分析

• 2月CPI数据：预计2月食品价格环比上涨6%，带动CPI回升至2.3%左右，需警惕CPI超预期对市场的影响。
• 资金面：本周有3200亿逆回购到期，超储率维持在2%左右，资金利率波动不大。
• 利率债供给：本周利率债供给达2610亿，供给压力大，若需求不足，可能对二级市场形成压力。

3. 利率债投资策略

• 收益率走势：本周利率债收益率可能维持僵势，小幅上行，通胀预期提升和供给压力为主要推动因素。
• 建议：建议机构继续等待调整后的市场机会，短期可关注短端品种的相对安全性。

4. 信用债投资策略

• 市场分化：信用债市场可能继续分化，高等级长久期品种面临调整压力，而短端品种走势较强。
• 过剩产能行业：房地产刺激政策和财政赤字扩大有助于改善产能过剩行业的信用风险，可关注高收益债投资机会。
• 资金面：短期内资金宽松和收紧概率均不大，短端信用债表现相对强势。

详细分析

一、利率债市场展望：警惕通胀超预期的风险

• 经济预期下降：政府工作报告显示经济增速下行趋势，货币政策从宽货币向宽信用引导。
• CPI走势：2016年CPI中枢预计回升至2%，缺口缩小，但实际仍低于目标，对货币政策形成制约。
• M2走势：M2目标上调，但实际增速可能下行，缺口收窄，货币政策转向或非必然。
• 财政政策：赤字率提升至3%，财政刺激力度加大，利率债净供给预计达9-10万亿，供给压力显著。

二、信用债市场展望：短期品种强，长久期品种弱

• 市场分化：短期信用债走势强势，长久期品种面临调整压力，需警惕风险偏好回升对高评级信用债的影响。
• 过剩产能行业：钢铁盈利回升，改善市场对其信用风险的担忧，可关注高收益债机会。
• 资金面：资金面波动不大，短端品种更受青睐，投资者趋于保守。

三、国债期货市场展望

• 收益率曲线陡峭化：中短期收益率下行，长端收益率上行，曲线继续陡峭。
• 跨品种套利：5年与10年国债收益率利差扩大，投资者可考虑多5年、空10年的策略。
• 跨期价差：1609与1606价差小幅回升，10年合约流动性较好，适合套利操作。

结论

2016年政府工作报告显示经济增速下行，货币政策宽松空间有限，财政政策有望继续发力。通胀预期提升和利率债供给压力增大，将对债券市场形成压力。信用债市场短期分化明显，短端品种表现较好，长久期品种面临调整压力。国债期货市场收益率曲线持续陡峭，跨品种套利机会存在，但需谨慎操作。整体来看，债券市场短期面临挑战，建议投资者保持观望，等待市场调整后的机会。