20160307-国金证券-债券周评_基本面风险可控_收益率易上难下_22页_1mb

报告摘要

债券市场分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年3月7日的债券市场情况，重点围绕基本面风险可控，收益率易上难下这一主题，从通胀、经济、财政政策与货币政策等方面进行了深入探讨，并对信用债市场进行了回顾与风险提示。

主要观点

1. 通胀方面

通胀目标维持在 3%，由实际运行水平决定。
房地产价格持续上涨，带动居住类CPI上升，影响租金和相关产业链。
居住类在CPI中的权重提升至 20%，进一步放大了房价对通胀的影响。
大宗商品回暖，如原油和CRB指数反弹，推动通胀上行。
短端利率下行空间有限，长端利率同样面临压力。

2. 经济层面

GDP增速目标设为 6.5% - 7%，采用区间管理，防止经济下行。
《政府工作报告》提出启动“十三五”规划重大项目，包括铁路、公路、水利等，显示政策对内需的支持。
供给侧结构性改革与总需求扩大并行，经济单边下行可能性较低。
2月财新综合PMI降至 49.4，显示经济仍面临下行压力，但稳增长预期升温。

3. 财政与货币政策

财政赤字扩大至 2.18万亿元，比去年增加 5600亿元，带动利率品供给增加。
财政发力可能产生挤出效应，对债市不利。
M2增速目标提高至 13%，社融目标同样为 13%，广义货币扩张有助于防范“债务-通缩”。
降准释放流动性约 6800亿元，但央行3月第一周公开市场净回笼 8400亿元，显示货币政策仍维持“宽广义货币、收基础货币”的格局。
外汇占款减少背景下，降准的对冲色彩仍较明显，对流动性改善有限。

关键信息

信用债市场

本周有 518家 上市发债公司披露了2015年盈利或预计盈利情况，其中 67家 出现亏损或预计亏损。
亏损企业中， 58家 是2014年未出现亏损的公司，表明信用风险有所上升。
信用债收益率波动较大，1年期AAA短融 下行 8BP 至 2.74%，1年期AA短融 下行 21BP 至 3.23%。
高收益债指数先跌后涨，11三钢02 涨幅为 0.67%，12正邦债 跌幅为 1.8%。

房地产市场

3月1日，中国房地产百城价格指数 环比上涨 0.6%，涨幅较上月扩大 0.18个百分点。
居民购房意愿增强，改善性需求释放，地产商去库存，推动重点城市成交量价上涨。
房地产销售和投资累计同比数据表明房地产市场活跃。

行业数据跟踪

煤炭行业：动力煤价格上涨至 377元/吨，焦煤价格维持稳定，无烟煤价格为 310元/吨。
黑色金属与有色金属：铁矿石价格指数上升，LME铜、铝价格回升，库存情况显示市场供需变化。
化工行业：纯碱和玻璃价格上升，氯碱产品价格平稳，烧碱价格小幅下降。
新能源行业：光伏新增装机量提升，但弃风率回升，显示行业发展面临一定挑战。

债市相关新闻精选

美国非农数据：2月新增就业 24.2万人，大幅好于预期，但小时工资数据小幅下滑，显示劳动力市场改善有限。
欧洲央行：尚未就是否降息达成一致，欧元区通胀率下降，市场预期进一步宽松。
中国债市国际化：花旗集团表示中国债市有望被纳入国际指数，但外资却加速撤出，显示市场信心不足。
地方债发行：广东、山东、浙江等地地方债供给压力上升，债券中标利率高于预期。
云峰集团债券违约：未兑付余额达 66亿元，成为国内最大债券违约案例，引发市场对信用风险的关注。
债市“分层分类”管理：交易商协会推动债市注册制改革，提高市场效率和透明度。
国债期货市场：延续调整格局，5年、10年期国债期货主力合约均收跌，显示市场对经济前景的担忧。

市场回顾

资金面回顾

上周公开市场操作 7天逆回购 金额为 3200亿元，但 到期回笼 金额为 8800亿元，净回笼 8400亿元。
货币市场利率有所下降，R001 下行至 1.97%，R007 为 2.33%，显示流动性有所改善。

利率债走势回顾

上周 10年国债收益率 上升至 2.9%，10年国开债收益率 上升至 3.21%。
收益率变动：国债和国开债收益率均有所上升，显示市场对利率上行的预期。

信用债市场回顾

信用债收益率波动较大，1年期AAA短融 下行 8BP 至 2.74%，1年期AA短融 下行 21BP 至 3.23%。
5年期AAA中票 上行 1BP 至 3.35%，5年期AA中票 下行 6BP 至 4.27%。
高收益债指数波动，部分债券出现明显下跌。

结论

整体来看，2016年3月初的债市面临多重压力，包括通胀上升、经济下行压力、财政政策加码、货币政策维持宽松但流动性改善有限。信用债市场风险增加，尤其是部分上市公司出现亏损，提示市场需关注信用风险。同时，地方债供给压力上升，国债期货市场延续调整，显示市场对经济前景的不确定性。未来，债市仍面临一定的调整压力，利率品走势将受多重因素影响，需密切关注政策动向与市场变化。

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