> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（1368.HK）2026年二季度及上半年零售流水表现总结 ## 核心内容 特步国际（1368.HK）在2026年第二季度及上半年的零售流水表现受到市场环境和品牌策略调整的影响，整体呈现承压态势。尽管如此，公司仍持续推进品牌改革和高端化战略，特别是在索康尼品牌方面，线下渠道表现亮眼，显示出品牌升级和市场拓展的积极信号。 ## 主要观点 - **特步主品牌表现**： 2026年第二季度特步主品牌零售流水同比下滑中个位数，较第一季度增长放缓。上半年累计下滑低个位数。 - 零售折扣保持在70~75折，与一季度相当。 - 库存周转时间为4.5~5个月，较2025年第二季度略有上升。 - **索康尼品牌表现**： 2026年第二季度索康尼品牌零售流水同比增长低个位数，较第一季度增速放缓。上半年累计增长10~15%。 - 电商渠道对增长形成拖累，但线下渠道表现强劲，流水同比增长超20%。 - 2026年6月，公司开设了索康尼香港自家形象店，效果理想，未来将继续推进一线城市的门店布局。 - **公司策略与调整**： - 特步品牌DTC改革仍在进行中，短期内对流水产生压力，但有助于长期竞争力提升。 - 索康尼品牌正推进高端化升级，短期内可能影响销售增长，但有利于品牌价值提升和长期发展。 - **盈利预测与估值**： - 公司2026~2028年归母净利润预测分别为12.4亿、14.2亿、15.6亿元，对应PE分别为7倍、7倍、6倍，估值较低。 - 公司维持“买入”评级，认为短期业务调整为未来业绩健康增长蓄力。 ## 关键信息 ### 零售流水情况 | 指标 | 2026Q2 | 上半年累计 | |------|--------|------------| | 特步主品牌 | 同比下滑中个位数 | 同比下滑低个位数 | | 索康尼品牌 | 同比增长低个位数 | 同比增长10~15% | ### 库存与折扣 | 指标 | 2026Q2 | 2025Q2 | |------|--------|--------| | 库存周转（月） | 4.5~5 | 4~4.5 | | 零售折扣 | 70~75折 | 70~75折 | ### 未来增长预期 | 年度 | 营收增长率 | 归母净利润增长率 | |------|------------|------------------| | 2026E | 2.9% | -9.9% | | 2027E | 5.9% | 15.0% | | 2028E | 5.7% | 9.4% | ### 股息与估值 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | PE | 7.4 | 6.5 | 5.9 | | PB | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 股息率 | 6.8% | 7.8% | 8.5% | ## 风险提示 - 需求持续疲软 - 线下客流不及预期 - 库存积压 - 特步品牌DTC进展或效果不及预期 - 索康尼品牌拓展不及预期 - 行业竞争加剧 - 费用投入不当 ## 财务指标概览 ### 盈利能力 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 43.2% | 42.8% | 42.9% | 43.3% | 43.6% | | 归母净利润率 | 9.1% | 9.7% | 8.5% | 9.2% | 9.5% | | ROE(摊薄) | 14.2% | 13.4% | 11.4% | 12.3% | 12.6% | ### 费用率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 销售费用率 | 21.1% | 22.6% | 23.6% | 22.9% | 22.7% | | 管理费用率 | 10.5% | 9.7% | 10.5% | 10.4% | 10.3% | | 财务费用率 | 0.7% | 0.7% | 0.5% | 0.5% | 0.4% | ### 偿债能力 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 资产负债率 | 45.5% | 39.6% | 38.5% | 37.5% | 36.3% | | 流动比率 | 2.1 | 2.4 | 2.5 | 2.5 | 2.6 | | 速动比率 | 1.8 | 2.0 | 2.1 | 2.2 | 2.3 | ### 每股指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股红利（HKD） | 0.70 | 0.28 | 0.26 | 0.29 | 0.32 | | 每股经营现金流 | 0.44 | 0.34 | 0.60 | 0.45 | 0.73 | | 每股净资产 | 3.09 | 3.62 | 3.84 | 4.09 | 4.37 | | 每股销售收入 | 4.82 | 5.03 | 5.17 | 5.47 | 5.79 |