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特步国际（01368.HK）2025Q1总结

核心内容

特步国际在2025年第一季度展现出稳健的运营表现，整体流水增长中单位数，渠道库存保持在健康水平，终端折扣与去年同期持平。索康尼品牌表现尤为突出，流水增长超过40%，成为公司新的增长引擎。公司对主品牌采取谨慎乐观策略，并计划在2025年下半年启动DTC转型，以进一步提升零售效率和业务增长。

主要观点

• 特步品牌表现稳健
  2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，零售折扣维持在70~75折之间，渠道库存周转天数为4个月左右，优于2024Q1末的水平，显示公司运营质量良好，库存管理有效。

• 电商业务增速优异
  电商渠道在2025Q1表现强劲，预计增速在20%以上。公司持续推进电商产品结构优化，提高高性价比产品的占比，以增强市场竞争力。

• 线下门店优化
  公司在关闭低效门店的同时，推动门店形象优化，以提升消费者体验和品牌影响力。DTC转型计划预计在2025年下半年启动，将进一步提升零售效率。

• 索康尼表现亮眼
  索康尼在2025Q1流水增长超过40%，2024年收入已突破10亿元。公司正在推进品牌重塑，涵盖零售渠道、产品矩阵和市场营销，未来增长潜力较大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025E预计为14,519百万元，同比增长6.9%。
• 归母净利润：2025E预计为1,365百万元，同比增长10.3%。
• EPS（最新摊薄）：2025E为0.49元/股，2027E预计达到0.59元/股。
• 净利润率：从2023A的7.2%提升至2025E的9.4%，显示盈利能力增强。
• ROE：从2023A的11.6%提升至2025E的13.6%，表明股东回报能力增强。
• P/E：2025年P/E为9倍，估值处于较低水平，具备投资价值。

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润预测：13.65/15.04/16.31亿元，年均复合增长率约为8.4%。
• 收入增长预测：预计2025年收入增长约7%，归母净利润增长约10%。

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 消费环境波动
• 新品牌拓展不及预期

投资建议

公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼的盈利规模逐步扩张，未来增长空间较大。我们维持“买入”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。

股票信息

• 行业：服装家纺
• 前次评级：买入
• 收盘价（2025年4月17日）：4.90港元
• 总市值：13,595.34百万港元
• 总股本：2,774.56百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：15.37百万股

估值与财务比率

• P/E（2025年）：9倍
• P/B（2025年）：1.3倍
• EV/EBITDA（2025年）：4.6倍
• 资产负债率（2025年）：42.2%
• 净负债比率（2025年）：18.4%
• 流动比率（2025年）：2.4倍
• 速动比率（2025年）：2.1倍
• 总资产周转率（2025年）：0.9倍
• 应收账款周转率（2025年）：3.3倍
• 应付账款周转率（2025年）：3.4倍

结论

特步国际在2025Q1保持稳健增长，特步品牌运营质量良好，索康尼表现优异，成为新的增长动能。公司持续推进DTC转型，以提升零售效率和长期增长潜力。财务表现稳健，盈利能力和运营效率持续提升，估值处于合理水平，我们维持“买入”评级。