> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特步国际（1368.HK）2024年业绩点评总结 ## 核心内容 特步国际（1368.HK）于2025年实现营业收入141.5亿元，同比增长4.2%，归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%。公司持续推进多品牌战略，剥离KP业务，聚焦跑步赛道，主品牌特步与专业运动品牌索康尼表现分化，其中索康尼收入增长理想，主品牌增长稳健。 ## 主要观点 - **收入表现**：2025年公司整体收入同比增长4.2%，归母净利润增长10.8%，EPS为0.51元，全年累计派息比率50.4%。 - **品牌表现**： - **特步主品牌**：全年收入同比增长1.5%，其中电商收入占比超过1/3，成为增长主要动力。线下门店数略有减少，但主品牌在马拉松赛事中穿着率位居第一，强化跑步专业心智。 - **索康尼品牌**：全年收入同比增长超过30%，表现强劲，丰富跑鞋装备并拓展服装系列，积极扩大品牌业务空间。 - **品类结构**：2025年公司收入中鞋类占比59.5%，服装38.5%，配饰2%。鞋类收入同比增长4.5%，服装增长4.3%，配饰下降5.7%。 - **毛利率与费用率**： - 毛利率同比下降0.4PCT至42.8%，其中专业运动板块毛利率下降明显，主因服装销售占比上升。 - 期间费用率同比上升0.6PCT至32.9%，销售费用率上升主要由于电商相关成本增加。 - **财务指标**： - 存货同比增加14.6%至18.3亿元，存货周转天数增加9天至77天。 - 应收账款同比增加2.9%至51.6亿元，周转天数保持不变。 - 经营净现金流同比增长22.4%至9.5亿元。 - **盈利预测与估值**： - 公司下调2026~2027年盈利预测，新增2028年预测，预计归母净利润分别为13.1/14.9/16.5亿元。 - 对应EPS分别为0.46/0.53/0.59元，PE分别为9/8/7倍，估值较低，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 国内需求疲软、线下客流不及预期； - 库存积压风险； - DTC转型进展慢于预期或投入超预期； - 行业竞争加剧； - 电商增速放缓； - 索康尼拓展不及预期。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - 特步主品牌收入增长1.5%，专业运动收入增长30.8%，其中索康尼增长显著。 - 全年派息比率50.4%，现金分红政策较为稳定。 - 索康尼品牌在2025年实现超过30%的收入增长，表现优于主品牌。 ### 财务挑战 - 毛利率下降，尤其是专业运动板块因服装销售占比上升而承压。 - 费用率上升，主要受电商销售相关平台及物流成本增加影响。 - 存货周转放缓，库存周转天数增加，存在库存管理压力。 - 经营净现金流同比减少22.4%，需关注现金流健康状况。 ### 战略方向 - 公司持续聚焦跑步赛道，主品牌特步强化专业定位，索康尼拓展业务矩阵。 - 推进零售改革，加强DTC战略转型，提升品牌运营效率。 - 门店数量略有调整，但主品牌在马拉松赛事中保持领先优势。 ### 估值与评级 - 公司PE从2024年的10倍降至2025年的9倍，并预计进一步下降至2028年的7倍。 - 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其在专业运动和电商领域。 ## 总结 特步国际（1368.HK）2025年业绩表现稳健，主品牌增长平稳，专业运动品牌索康尼增长理想，展现出公司对跑步赛道的持续深耕与品牌战略的逐步优化。尽管面临毛利率下降、费用率上升和库存周转放缓等挑战，公司通过电商渠道和DTC战略转型寻求增长动力。未来三年盈利预测显示公司盈利能力有望逐步恢复，估值持续走低，具备投资吸引力。然而，需关注市场环境变化及转型进展对盈利的潜在影响。