20250717-东吴证券-特步国际-01368.HK-25Q2流水点评_主品牌表现稳健_索康尼推进品牌升级_3页_458kb

证券研究报告：海外公司点评 · 纺织及服饰(HS) · 特步国际（01368.HK）

核心观点：
◼ 25Q2业绩表现：主品牌零售流水增长低单位数，折扣区间7-7.5折；索康尼全渠道零售流水同比增长超20%。
◼ 25H1业绩表现：主品牌中单位增长，库存周转4-4.5个月；索康尼增长超30%。
◼ 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元预测，对应PE 10/9/8X，维持“买入”评级。
◼ 关键策略：推进索康尼品牌升级，调整电商战略，聚焦高线城市及优质门店；主品牌Q4起逐步转DTC模式，但DTC占比仍低。

关键数据与战略动态：

• 增长指引：全年索康尼维持30-40%增速，主品牌增长指引未变（10.58%-14.36%）。
• 业绩趋势：Q2零售折扣加码，主品牌电商表现优于线下，儿童品类跑赢成人。
• 门店调整：2025 Q4开始回收100-200家门店转DTC，计划2026年再回收300-400家。
• 产品策略：索康尼专注跑步品类，7月发布新鞋“胜利23”，加速高线城市门店布局。

财务预测摘要：
◼ 2024A-2027E：归母净利润从12.38亿增至17.70亿元，复合增长率12.93%；PE由10.88X降至7.62X。
◼ 盈利能力：毛利率持续提升（43.20%→45.58%），ROE保持在14%以上。
◼ 现金流：经营活动现金流稳步增长，2025E达1888亿元，资产负债率44.64%。

**相关信息：**
*股价三个月涨幅49%，估值持续压缩*。竞品分化加剧主品牌折扣，六个月内盈利预测稳定支撑“买入”评级。