国联股份2021年年报点评总结
核心结论
- 公司2021年实现主营业务收入372.30亿元，同比增长116.98%；
- 归属于母公司的净利润为5.78亿元，同比增长89.97%；
- 电商交易业务持续高速增长，市场渗透率从2020年的0.47%提升至2021年的1.02%；
- 公司盈利水平基本企稳，但受行业波动影响，经营活动现金流净额同比下降65.08%；
- 投资建议为“买入”，预测2022-2024年营业收入分别为680.95、1189.15、1892.76亿元，归母净利润分别为9.41、15.09、23.74亿元；
- PE估值分别为39、24、15倍，看好公司持续成长；
- 风险提示包括经济发展不及预期及B2B电商拓展新平台进展不及预期。
电商交易业务增长情况
用户增长与收入提升
- 多多电商平台注册用户数达到49.38万户，月活用户数为6.73万户；
- 交易用户数同比增长63.44%，每用户平均收入达到275.68万元，同比提升33.10%；
- 电商平台收入规模持续扩大，2021年收入达415.73亿元。
品类与市场渗透率
- 多多电商覆盖6大平台（涂多多、卫多多、纸多多、玻多多、肥多多、粮油多多），涉及多个产业链；
- 2021年整体市场渗透率约为1.02%，较2020年的0.47%显著提升；
- 主要品类包括涂料化工、造纸、卫生用品、玻璃、化肥、油脂、饲料、农药等，合计市场规模超过4万亿元。
各平台运营数据
| 平台 |
主要产业链 |
主要品类 |
市场规模(亿元) |
2021年收入(亿元) |
2021年渗透率 |
2020年收入(亿元) |
2020年渗透率 |
| 涂多多 |
钛产业、溶剂产业、树脂产业 |
钛材、钛白粉、甲醇、乙醇、PVC、PP等 |
1157+3001+8196=12354 |
12354 |
258.58% |
132.19 |
2.09% |
| 卫(纸)多多 |
造纸产业、卫品产业 |
原纸、浆板、生活用纸、棉花等 |
7810+2716=10526 |
10526 |
68.25% |
27.85 |
0.65% |
| 玻多多 |
玻璃产业 |
原片、纯碱、石英砂等 |
3328 |
36.21 |
1.09% |
17.36 |
0.52% |
| 肥多多 |
化肥产业 |
磷肥、氮肥、钾肥等 |
5147 |
25.28 |
0.49% |
8.43 |
0.16% |
| 粮油多多 |
油脂产业、饲料产业、农药产业 |
油料、油脂、蛋白、能量、中间体等 |
6517+1055+1998=9570 |
9570 |
27.41% |
6.45 |
0.29% |
| 合计 |
- |
- |
40925 |
415.73 |
1.02% |
192.28 |
0.47% |
盈利与现金流表现
- 电商交易业务毛利率稳定在3%，与2020年基本持平；
- 涂料化工、化肥、粮油行业毛利率同比有所提升；
- 2021年经营活动现金流净额为27,122.46万元，同比下降65.08%；
- 现金流下降主要受预付款项增加及预收款项增长放缓影响，尤其是第四季度为应对订单履约需求，预付款项显著上升。
其他业务增长
- 商业信息服务收入实现1.03亿元，同比增长24.93%；
- 数字技术服务收入2576.95万元，同比增长28.12%；
- 云工厂项目稳步落地，2021年已签约20家，其中5家实施数字化改造，6家为数字港口及中心仓；
- 云工厂预计每年为多多平台带来5-10亿元收入，2022年计划新增签约30-40家云工厂。
投资建议与估值预测
| 年份 |
营业收入(亿元) |
增长率 |
归母净利润(亿元) |
增长率 |
PE倍数 |
| 2022E |
680.95 |
82.9% |
9.41 |
62.8% |
38.9x |
| 2023E |
1189.15 |
74.6% |
15.09 |
60.3% |
24.3x |
| 2024E |
1892.76 |
59.2% |
23.74 |
57.4% |
15.4x |
风险提示
- 经济发展不及预期可能导致下游需求受抑制；
- B2B电商拓展新平台进展可能不如预期。
财务数据汇总
资产负债表
| 项目 |
2020(百万元) |
2021(百万元) |
2022E(百万元) |
2023E(百万元) |
2024E(百万元) |
| 现金及现金等价物 |
2,993 |
3,697 |
4,426 |
6,139 |
8,957 |
| 应收款项 |
1,388 |
2,939 |
5,260 |
9,110 |
14,171 |
| 存货净额 |
30 |
70 |
124 |
221 |
348 |
| 流动资产合计 |
6,549 |
9,243 |
11,893 |
17,684 |
25,755 |
| 固定资产及在建工程 |
108 |
130 |
156 |
222 |
263 |
| 资产总计 |
6,725 |
9,529 |
12,182 |
18,062 |
26,193 |
利润表
| 项目 |
2020(百万元) |
2021(百万元) |
2022E(百万元) |
2023E(百万元) |
2024E(百万元) |
| 营业收入 |
17,158 |
37,230 |
68,095 |
118,915 |
189,276 |
| 营业成本 |
16,566 |
36,017 |
65,946 |
115,242 |
183,431 |
| 净利润 |
358 |
706 |
1,149 |
1,841 |
2,897 |
| 归属于母公司净利润 |
304 |
578 |
941 |
1,509 |
2,374 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
12.5% |
14.3% |
19.7% |
25.2% |
30.0% |
| 毛利率 |
3.4% |
3.3% |
3.2% |
3.1% |
3.1% |
| 营业利润率 |
2.7% |
2.5% |
2.3% |
2.1% |
2.1% |
| 销售净利率 |
2.1% |
1.9% |
1.7% |
1.5% |
1.5% |
| 营业收入增长率 |
138.4% |
117.0% |
82.9% |
74.6% |
59.2% |
| 归母净利润增长率 |
80.8% |
90.0% |
62.8% |
60.3% |
57.4% |
| 资产负债率 |
41.8% |
51.7% |
53.0% |
58.3% |
60.2% |
| 流动比率 |
2.33 |
1.84 |
1.84 |
1.68 |
1.63 |
| 速动比率 |
2.32 |
1.86 |
1.82 |
1.66 |
1.61 |
每股指标与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS（元） |
0.89 |
1.68 |
2.74 |
4.39 |
6.90 |
| BVPS（元） |
10.99 |
12.58 |
15.24 |
19.55 |
26.41 |
| P/E |
120.2 |
63.3 |
38.9 |
24.3 |
15.4 |
| P/B |
6.7 |
8.5 |
7.0 |
5.4 |
4.0 |
| P/S |
2.1 |
1.0 |
0.5 |
0.3 |
0.2 |
总结
国联股份2021年业绩表现亮眼，营收与净利润均实现高速增长，主要得益于电商交易业务的快速扩张。电商交易业务不仅在用户规模和客单价上实现显著提升，还在多个行业实现了市场渗透率的突破。尽管盈利水平保持稳定，但受行业波动及订单履约需求影响，经营活动现金流出现明显下滑。公司持续推进“平台、科技、数据”战略，云工厂项目稳步落地，有望带来新的增长点。整体来看，公司未来成长性良好，估值合理，维持“买入”评级。
