20220413-东吴证券-永吉转债_西部优秀的印刷企业_10页_551kb

永吉转债分析总结

核心内容概览

永吉转债（113646.SH）于2022年4月14日开始网上申购，发行规模为1.46亿元，主要用于永吉盛珑酒盒生产基地建设项目和偿还澳洲并购项目贷款。转债存续期为6年，评级为AA-/AA-，初始转股价为8.76元/股，转股期为2022年10月20日至2028年4月13日。当前转换平价为93.84元，平价溢价率为6.57%。债底估值为77.69元，YTM为2.16%，债底保护一般。

主要观点

• 公司定位与业务：永吉股份专注于商标包装印刷业务，主要产品为烟标及其他包装印刷品，长期为贵州省中烟工业公司提供配套服务。公司通过持续研发和设备投入，积累了技术和人才优势，成为西部优秀的印刷企业，并积极拓展至白酒、药品等包装市场。
• 财务表现：2020年以来公司营收波动明显，但归母净利润增长较为稳定。2021年前三季度营业收入2.77亿元，同比减少2.87%，归母净利润1.34亿元，同比增长23.28%。公司2016-2020年营收复合增速为7.55%，归母净利润复合增速为13.95%。
• 盈利结构：烟标产品占公司营收比重长期保持在79%以上，是主要收入来源。公司销售净利率逐年提升，从2019年的29.85%增长至2021年三季度的48.64%，但毛利率有所下降，从40.24%降至27.73%。
• 费用结构：三费率水平较为平稳，其中管理费用率占比最大。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：1.46亿元
• 募集资金用途：
  • 永吉盛珑酒盒生产基地建设项目：1.29868亿元
  • 偿还澳洲并购项目贷款：0.16亿元
• 存续期：6年（2022年4月14日至2028年4月14日）
• 评级：主体评级/债项评级均为AA-
• 转股价：8.76元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至到期日
• 票面利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%
• 债性指标：
  • 纯债价值：77.69元
  • YTM：2.16%
• 股性指标：
  • 转换平价：93.84元
  • 平价溢价率：6.57%
• 条款设置：中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”
• 股本稀释：总股本稀释率为3.82%，对股本摊薄压力较小

投资申购建议

• 上市首日价格预测：106.49~118.88元
• 转股溢价率预测：约20%
• 中签率预测：0.0003%
• 优先配售比例预测：72.39%
• 有效申购户数预测：约1,198.78万户

风险提示

• 项目进展不及预期风险
• 违约风险

附录

• 可比标的参考：
  • 精装转债：转换平价93.79元，评级AA-，发行规模5.77亿元
  • 隆华转债：转换平价92.78元，评级AA-，发行规模7.99亿元
  • 日丰转债：转换平价96.19元，评级AA-，发行规模3.80亿元
• 实证模型预测：基于回归模型 $y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4}$，预测转股溢价率为22.39%，对应上市价格约106.49~118.88元

总结

永吉转债作为西部优秀印刷企业永吉股份的可转债，具有一定的行业优势和市场拓展潜力。其债底保护性一般，但转股溢价率预期较高，具备一定的投资吸引力。尽管公司营收波动较大，但归母净利润增长显著，且烟标业务仍是其主要收入来源。建议投资者关注其上市首日表现，积极参与申购，但需警惕项目进展及违约等潜在风险。