深度报告-20230117-华安证券-益丰药房-603939.SH-扩张中的健行者_管理上的精细家_25页_1mb

益丰药房投资研究报告总结

核心内容概览

益丰药房是国内领先的药品零售连锁企业之一，成立于2001年，专注于药品、保健品、医疗器械及健康相关日用品的连锁零售业务。公司始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过新开、并购与加盟三种模式，已在全国10个省市拥有超过10000家连锁药店（含加盟店1753家），SKU数量超过62000种，员工数量达35000+人，会员人数达6200万。

主要观点

• 行业发展趋势：

  • 长期趋势：连锁率提升是行业确定性趋势。2021年，中国零售药店数量达58.7万家，连锁率57.17%，但仍低于美日水平，未来仍有较大提升空间。
  • 中期增量：政策推动处方外流加速，包括“零加成”、带量采购、双通道政策等，使得零售药店价值提升，预计3-5年内处方外流将走上快车道。
  • 短期催化：2022年疫情逐步恢复，药店行业收入与利润增速回升，2023年有望实现内生增长与政策带来的增量。

• 公司发展策略：

  • 扩张战略：公司持续扩张，2022年上半年新增门店1391家，门店总数达9200家，形成“舰群型”门店布局。
  • 人才与基建：通过专业培训与数字化建设提升运营效率，保障处方外流承接能力。
  • 多元化布局：推进可控精品战略，打造自有品牌、独家品种及厂商共建产品，同时布局中药饮片业务和医药新零售体系。

• 投资建议：

  • 首次覆盖，给予“买入”投资评级。
  • 预计2022-2024年收入分别为189.7/238.7/297.2亿元，归母净利润分别为11.6/14.4/18.1亿元，对应估值为37X/30X/24X。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2012-2021年营业收入CAGR为29%，归母净利润CAGR为33%。2022年前三季度实现营收133.48亿元，同比+22.03%，归母净利润8.24亿元，同比+18.34%。
• 毛利率与ROE：2021年毛利率40.3%，预计未来保持稳定。ROE从2021年的11.9%逐步提升至2024年的15.2%。
• 门店增长：2015-2021年门店数量由1065家增长至7809家，年均复合增长率达39.38%。2022年上半年净增加门店1391家，创历史新高。

行业分析

• 零售药店地位：2021年零售药店销售额达4774亿元，占药品销售额的26.9%。零售药店增速保持稳定，2021年增速为10.3%，高于医院与基层医疗终端。
• 政策影响：处方外流是推动行业增长的重要因素，国家政策持续推动医药分开，提升零售药店价值。
• 线上与线下对比：虽然线上增速快，但占比仍小，线下药店仍为主流渠道。O2O集中在一二线城市，占比达54.5%。

国际经验借鉴

• 日本医药分离：日本医药分离率从1989年的11.3%提升至2019年的74.9%，通过政策与医院周边药店发展推动。
• 行业趋势：国内药店行业将向集中化、专业化与多元化发展，头部企业将充分受益。

风险提示

• 政策调整不及预期：医药行业受政策影响较大，政策变动可能对连锁药店造成冲击。
• 处方外流规模不及预期：处方外流是政策导向，但受宏观调控影响，规模不及预期可能影响短期利润。
• 药店扩张不及预期：扩张过程中可能遇到各种困难，影响营收增速。

财务预测与估值

盈利预测（单位：百万元）

可比公司估值（单位：亿元）

风险提示

• 政策调整不及预期
• 处方外流规模不及预期
• 药店扩张不及预期

结论

益丰药房凭借其“区域聚焦、稳健扩张”的战略和强大的供应链、数字化能力，持续推动零售药店行业增长，尤其在处方外流政策推动下，公司有望实现更快的发展。未来行业集中度提升、专业化与多元化将成为趋势，益丰药房作为行业龙头，具备显著竞争优势。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，首次给予“买入”投资评级。