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盘石桑苞：兼具精细化管理与区域聚焦能力的药店龙头

核心内容

盘石桑苞（益丰药房）是中国零售药店行业的领先企业之一，起家于湖南，现已发展至覆盖中南、华东、华北等九个省份，累计开设门店5137家，其中直营门店4644家。公司以“平价、专业”为发展理念，致力于为顾客提供超值商品和专业服务，形成了在多个省份的显著竞争优势，市占率均为当地前三。

公司具备先进的组织架构，设立子公司进行区域管理，并组建本土化中高层团队，以提高管理效率与资源对接能力。同时，公司拥有较强的股权融资能力与充分的股权激励设置，深度绑定管理层与核心员工，为全国扩张夯实人才基础。

在行业集中度不断提升的背景下，公司通过区域聚焦战略构建竞争壁垒，各品类销售额保持高增长。2019年，华东地区营收首次反超中南地区，成为公司第一大营收来源，而华北地区在2018年并购河北新兴药房后发展迅猛。

主要观点

• 区域聚焦战略：公司在湖南、湖北、江苏、上海、江西、河北等地建立了稳固的竞争壁垒，市占率均处于当地前三，未来成长空间明确。
• 精细化管理：公司以小型社区店为主，2015年率先完成大店拆改，单店盈利能力不断提升。重视人才储备，专科及以上学历员工占比高，打造专业销售与管理团队。
• 多元化布局：公司积极布局处方药与线上业务，包括DTP药房和互联网医院，顺应行业变化扩大竞争力。
• 财务表现：公司营收与利润持续增长，2020H1实现营业收入62.93亿元，同比增长24.65%；归母净利润4.12亿元，同比增长33.84%。毛利率与净利率略有下降，但期间费用管理出色，现金流质量良好。

关键信息

• 财务预测：2020-2022年每股收益分别为1.50元、1.94元、2.52元，2021年估值为61倍，目标价118.34元，首次给予买入评级。
• 风险提示：带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高。
• 扩张路径：公司通过自建与并购双轨并行的方式进行扩张，其中2018年并购新兴药房是其历史上最大规模的异地并购。
• 政策影响：处方外流与集采政策对零售药店行业带来深远影响，公司通过多种策略对冲负面影响，如参与集采、联合上游、优化服务等。

财务数据概览

投资建议

公司作为异地扩张最成功的零售药店领先企业之一，未来成长空间广阔。结合行业趋势与公司策略，给予买入评级，目标价为118.34元。

风险提示

• 带量采购政策超预期
• 新冠疫情反复
• 门店扩张不及预期
• 商誉占比过高

行业趋势与政策影响

• 头部集中趋势：2011-2018年，CR10由11.94%上升至20.65%，行业集中度不断提升。
• 处方外流：政策推动处方外流，零售药店受益，预计未来处方外流规模超千亿，对行业带来增量。
• 互联网药店：与线下门店形成互补，B2C占比迅速提升，O2O模式帮助吸引年轻消费者。
• 集采政策：推动药品降价，但同时促使处方外流，公司通过多种策略应对，如参与集采、优化服务、联合上游等。

区域发展分析

• 中南地区：作为公司根据地，仍保持高速成长，2019年市占率17.16%，在湖南与湖北分别为省内第一。
• 华东地区：公司深耕十六年，2019年营收占比达45.17%，成为第一大营收来源。
• 华北地区：2018年并购河北新兴药房后发展迅速，2019年营收占比达11.42%，成长空间巨大。

精细化管理能力

• 门店布局：公司以小型社区店为主，单店盈利能力不断攀升。
• 人才储备：重视员工学历与专业能力，专科及以上学历员工占比优势明显，打造专业团队。
• 供应链建设：持续优化供应链，提高经营效率，降低运营成本。
• 线上布局：积极布局线上业务，包括DTP药房与互联网医院，提升品牌影响力与客户黏性。

结论

盘石桑苞凭借区域聚焦战略与精细化管理能力，已成为中国零售药店行业的龙头之一。面对行业集中度提升与政策变化，公司通过自建与并购、优化服务、参与集采等方式积极应对，展现出强大的成长潜力与竞争力。