20230822-中泰国际证券-联邦制药-03933.HK-中间体与原料药将引领2023年业绩高增长_6页_1mb

联邦制药(3933HK)报告总结

核心业绩预测

• 2023年上半年股东净利润预计同比增长908%，达到约12亿港元。增长原因包括海外需求复苏导致中间体与原料药业务量价齐升，以及动物保健产品收入增加。
• 公司收入预计同比增长约30%，由于产品出厂价提高，利润率上升，利润增速快于收入增速。

业务分析

• 中间体与原料药业务：主要产品如6-APA、青霉素G钾和头孢等，市场价维持高位，销售均价上升。预计2022-2025年收入复合增长率(CAGR)为95%，因全球需求逐步复苏，短期内价格有望稳定。
• 胰岛素业务：受国内集采影响，2023年上半年收入可能下滑，但管理层表示销量增加。预计2024年后增速恢复，CAGR为72%。风险包括市场竞争加剧。
• 新药研发：首款GLP-1药物利拉鲁肽注射液预计2024年获批上市，拥有先发优势，可能在糖尿病领域成为重磅产品。如果获批，预计参考原研药Victoza在中国市场的强劲表现。

分析师评级与目标价

• 维持“买入”评级，目标价从665港元上调至892港元，对应约311%上涨空间。
• 上调收入预测：2023-2025年分别增长24%、54%、51%；净利润预测分别增长361%、376%、464%。
• 新目标市盈率(2024E)为70倍，基于业务恢复增长。

风险提示

• 原料药价格波动可能导致销售不达预期。
• 胰岛素市场竞争可能加剧，影响市场份额。
• 新药研发进度可能慢于预期，延误市场机会。
• 其他因素：疫情、政策变化或影响整体业务表现。