20170925-申万宏源研究_香港_-联邦制药-03933.HK-周期性复苏_11页_1mb

报告摘要

总结：联邦制药（3933:HK）分析报告

核心内容

本报告分析了联邦制药（The United Laboratories International Holdings, 3933:HK）的市场表现、财务状况、业务发展及投资评级，重点探讨了抗生素中间体及原料药价格上涨趋势对公司业绩的影响，同时关注甘精胰岛素和美金刚（Memantine）等产品的市场拓展情况。

主要观点

市场表现：
- 当前股价为5.70港元，目标价为7.20港元，对应17倍18年稀释市盈率，上涨空间为26%。
- 2017年9月22日，公司市盈率（PE）为17.24倍，市净率（PB）为1.42倍，市场估值相对合理。
业绩复苏：
- 公司预计2017年下半年将实现业绩明显复苏，6-APA的平均销售价格有望从上半年的147元/公斤提升至185元/公斤，经营利润率从1%提升至12%。
- 2017年净利润预计为538亿港元，2018年预计增长43%至770亿港元，2019年预计增长11%至855亿港元。
行业趋势：
- 抗生素原料药和中间体供应紧张，主要由于环保监管的影响。公司拥有18,000吨6-APA产能，占全国供应的约43%。
- 6-APA市场需求约为30,000吨，而实际供应略低于该水平，市场整体供应紧张。
产品发展：
- 甘精胰岛素：自2017年5月上市以来，销售迅速增长，上半年销售额达440万元，预计全年销售额可达2,000万元，2022年有望达到10亿元。
- 美金刚：主要用于中重度阿尔茨海默病治疗，2017年上半年销售额增长23%，预计未来几年将快速增长，2022年有望达到200-400万元。
投资评级：
- 维持“买入”（BUY）评级，认为公司未来业绩有显著提升空间，股价有望上涨26%。