20220826-中泰国际证券-联邦制药-03933.HK-上半年中间体与胰岛素销售略逊预期_6页_1mb

报告摘要

联邦制药（3933 HK）总结

核心内容概述

联邦制药（3933 HK）在2022年上半年实现了总收入同比增长9.8%至51.8亿元人民币，但经调整净利润同比下滑13.2%至6.32亿元人民币。尽管整体表现略好于预期，但中间体与胰岛素业务收入略逊预期，主要受到全球疫情反复、原料药需求高涨及经销商行为等因素影响。

主要观点

原料药业务表现强劲：原料药销售快速增长，成为推动总收入增长的主要动力。
中间体与胰岛素业务受阻：由于公司战略性地将中间体用于自身原料药生产，以及疫情对胰岛素推广活动的影响，导致这两项业务收入未达预期。
胰岛素业务有望复苏：随着胰岛素集采全面落地及国内疫情逐步缓解，预计下半年胰岛素销售将有所回升。
新产品研发进展顺利：公司在糖尿病领域拥有利拉鲁肽注射液与德谷胰岛素注射液两个三期临床试验项目，预计2024年后逐步上市，具备广阔的市场前景。
维持“买入”评级：考虑到公司当前股价已反映集采风险，且疫情对销售的影响将逐渐减弱，分析师维持“买入”评级，并将目标价调整至5.15港元。

关键信息

财务数据（单位：百万人民币）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
总收入	8,772	9,703	10,125	9,993	10,557
股东净利润	701	989	1,111	1,194	1,364
毛利率	43.4%	43.4%	42.6%	43.5%	44.2%
净利润率	8.0%	10.2%	11.0%	11.9%	12.9%
经调整净利润	1,001	1,286	1,111	1,194	1,364
有效税率	20.6%	17.8%	23.9%	23.9%	23.9%
股息率（%）	2.5%	3.7%	4.2%	4.5%	5.1%

股票信息（更新至2022年8月25日）

项目	数据
现价	3.71港元
总市值	6,743.20百万港元
流通股比例	49.66%
已发行总股本	1,817.58百万
52周价格区间	3.432-5.919港元
3个月日均成交额	16.37百万港元
主要股东	Helen Far East（占49.42%）

盈利预测调整

项目	2022E	2023E	2024E	变动幅度（%）
收入	10,192	10,395	10,928	-0.7%
经调整净利润	1,111	1,194	1,364	-7.5%

股票评级历史

序号	日期	前收市价	评级	目标价（港元）
1	2021年4月12日	6.35	买入	8.0
2	2021年5月16日	6.70	买入	8.0
3	2021年7月12日	6.10	买入	7.54
4	2021年8月30日	5.48	买入	7.54
5	2021年11月30日	4.66	买入	6.83
6	2022年3月29日	4.10	买入	7.10
7	2022年7月25日	4.59	买入	6.40
8	2022年8月25日	3.71	买入	5.15

风险提示

新冠疫情反复可能导致公司经营受到影响。
新药临床试验及审批进度可能慢于预期。

结论

联邦制药在2022年上半年表现略好于预期，主要得益于原料药业务的快速增长。虽然中间体与胰岛素业务收入略逊预期，但分析师认为下半年销售情况将有所好转。公司研发管线进展顺利，具备良好的增长潜力。基于当前股价及市场环境，分析师维持“买入”评级，并调整目标价至5.15港元，认为其估值低于历史平均水平，具备投资价值。

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