20250327-中泰国际证券-联邦制药-03933.HK-下调原有业务收入预测_但专科药实力将加强_6页_985kb

联邦制药（3933 HK）总结

核心内容

联邦制药（3933 HK）近期发布了2024年业绩报告，并更新了对2025-2027年的收入与利润预测。尽管2024年整体收入略有增长，但股东净利润下降，主要受原料药工厂检修及抗生素板块销售放缓影响。公司同时宣布与诺和诺德（NVO US）达成合作，授权其开发、制造和商业化GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂UBT251，预计将获得2亿美元首付款及最高18亿美元的里程碑付款，对公司的专科药业务形成重要支撑。

主要观点

• 2024年业绩略逊预期：公司全年收入同比增加0.1%至137.6亿元，但股东净利润同比下降1.5%至26.6亿元，分别低于预测4.8%与7.8%。
• 业务板块表现分化：中间体收入同比增长14.8%，而制剂与原料药收入分别下降0.4%与5.9%。其中，抗生素板块收入下降10.0%，但胰岛素和动保板块分别增长18.5%与17.1%。
• 2025-2027年收入预测调整：中间体与原料药收入预测下调，预计2025-2027E收入分别为26-27亿元和62-64亿元。制剂板块预计2025年起将缓步回升，主因胰岛素和动保板块增长强劲。
• 与诺和诺德合作提升专科药竞争力：公司获得UBT251的全球（除中国和港澳台）开发、制造和商业化权，预计未来将获得显著收入增长，提升专科药实力。
• 目标价与评级调整：由于短期业务压力，目标价上调至14.50港元，评级调整为“中性”。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

股票信息（更新至2025年3月26日）

风险提示

1. 中间体与原料药价格波动可能导致销售不达预期；
2. 若美国政府不批准与诺和诺德的合作，股价可能下跌。

评级与目标价

• 当前评级：中性
• 目标价：14.50港元
• 历史建议与目标价：
  • 2024年4月2日：买入，目标价11.58港元
  • 2024年9月4日：买入，目标价11.90港元
  • 2024年3月27日：中性，目标价14.50港元

未来展望

公司预计2025年起，胰岛素与动保板块将引领制剂业务回升，其中动保板块服务客户超300家，预计2024-2027E期间收入CAGR达15.7%。此外，与诺和诺德的合作将带来里程碑付款，有助于增强公司在专科药领域的竞争力。

财务指标分析

结论

联邦制药在2024年业绩略逊预期，但凭借与诺和诺德的战略合作，有望在未来三年内实现收入与利润的稳步增长。尽管短期面临中间体、原料药及抗生素板块的压力，公司通过加强专科药研发，提升了长期竞争力。目标价上调至14.50港元，评级调整为“中性”，反映出市场对其未来增长的谨慎乐观态度。