哪些“惯性”在2021可能被打破？-20210106-华泰证券-27页_913kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2021年全球和中国宏观经济趋势可能发生的转变，特别是全球贸易、工业生产、制造业资本开支周期以及PPI（生产者价格指数）的反转。报告指出，2020年疫情虽然对经济造成冲击，但一些宏观趋势早在疫情前就已经开始演变，而疫情加速了这些趋势的“出清”过程。展望2021年，这些趋势可能逆转，对金融资产价格和资产配置框架产生深远影响。

主要观点

1. 全球制造业周期逆转
   自2017年以来，全球贸易、工业生产、制造业资本开支周期持续下行四年，而2021年可能迎来反转。PPI的回升和制造业盈利的改善将推动资本开支周期温和复苏，尤其在中国等受疫情影响较小的亚洲国家。

2. PPI与制造业盈利同步，领先资本开支
   PPI不仅是价格指标，还与产能利用率和企业盈利高度相关。PPI的回升将同步反映制造业盈利的改善，并领先于资本开支意愿。中国PPI的上升可能推动全球工业品价格的同步上涨。

3. 全球贸易和工业周期的复苏将影响汇率和资产配置
   中国和亚洲制造业国家在贸易和工业周期中表现突出，可能推动人民币和人民币资产的吸引力上升。美元指数可能因全球工业周期走强而承压，美元走弱将提升人民币的相对价值。

4. 政策宽松与通胀预期共振，推动真实利率下行
   尽管PPI和制造业盈利回升，但货币政策温和退出，导致真实利率仍可能下行。短期来看，政策退出速度慢于经济复苏，将有利于维持低真实利率环境。

5. 制造业投资进入扩张周期
   随着PPI回升、制造业盈利改善和全球贸易复苏，中国制造业投资可能步入扩张周期，尤其是传统原材料行业、出口相关行业、工业自动化升级以及“十四五”战略新兴产业。

关键信息

一、周期“暴动”与PPI回升

• 2020年11月以来，全球PPI和制造业PMI出现“V型”反弹。
• 中国出口增长超预期，11月同比增速达21%，创九年新高。
• 原材料价格快速上涨，如焦煤、动力煤、铁矿石等，表明全球需求开始回暖。

二、政策环境与金融条件

• 中国央行在2020年12月加大流动性投放，推动金融条件改善。
• 美国财政和货币刺激力度大，但真实利率仍处于负值区间。
• 中国PPI预计高于彭博一致预期，对全球工业品价格具有“边际定价者”作用。

三、全球贸易和工业周期

• 全球贸易和工业周期已连续四年下行，疫情并非唯一驱动因素。
• 2021年全球贸易摩擦边际缓解，需求反弹可能推动全球PPI和资本开支周期回升。
• 中国制造业对全球工业增长的贡献率超40%，在产业链中占据重要地位。

四、PPI与资本开支周期

• PPI回升可能推动制造业资本开支意愿，尤其是在工业自动化和产能升级领域。
• 中国PPI和全球PPI走势同步，表明全球工业品价格的联动性增强。
• 2020年出口相关行业产量增速领先，显示外需强劲复苏。

五、制造业周期与汇率关系

• 制造业周期走强将压制美元相对强势，提升人民币及人民币资产吸引力。
• 美元指数与全球工业周期强度呈负相关，美元走弱将对人民币形成支撑。
• 人民币持有意愿与制造业盈利预期正相关，反映人民币资产的吸引力。

六、风险提示

• 政策退出快于预期可能导致市场波动。
• 地缘政治风险可能再次升温，影响全球经济复苏。

总结

2021年全球和中国宏观周期可能迎来重要转折。全球贸易和工业周期的复苏将推动PPI回升，带动制造业盈利和资本开支意愿。中国作为全球工业品“边际定价者”，其PPI和制造业投资的回升将对全球市场产生重要影响。同时，政策宽松与通胀预期的共振将维持真实利率下行，有利于金融资产价格表现。人民币在弱美元周期中可能进一步走强，提升其在资产配置中的吸引力。报告强调，制造业周期的反转将对金融资产定价和配置逻辑产生深远影响，尤其在股权和固收类资产的分布上。