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2026中期策略总结

核心内容概览

2026年中期策略聚焦于A股市场在技术变革与产业趋势下的新变化，分析了哪些历史经验已被打破，哪些可能被打破，并探讨了AI与非AI板块的分化、资金面变化及投资逻辑的转变。

主要观点

1. 技术奇点打破历史规律

• 全球市场走势两极分化：AI与非AI板块的定价进一步极致，形成“1:9”的分化格局。
• 历史经验失效：
  • A股从未出现连续3年提估值；
  • 行业表现“事不过三”规律；
  • 机构单行业持仓20%见顶；
  • 单季基金大幅加仓则下季度跑输；
  • TMT成交占比上限为40%；
  • A股顺周期投资逻辑。
• 可能被打破的经验规律：
  • 市场前5%个股成交集中度；
  • A股估值分化程度。

2. “K型”复苏与基本面分化

• 全球经济不平衡：科技与传统行业呈现“K型”复苏，导致估值分化达历史峰值。
• AI产业渗透率加速：高景气度及EPS上行对冲全球加息，成长股趋势未受根本影响。
• 传统行业景气走弱：缺乏AI资产的经济体景气走弱，国内政策更注重业绩改善而非政策拐点。
• 全球宏观变量影响：海外财政扩张可持续性与库存周期是判断出口和内需政策的重要依据。

3. 资金面：存量博弈格局

• 资金面由增量转存量：2026年市场微观资金面由增量市转入存量市。
• 居民资金与机构资金分化：居民资金入市热情与机构资金兑现形成结构性分化。
• 险资入市放缓：险资入市速度减缓，进一步加剧结构性行情。

4. AI产业链景气跟踪

• 中游供给约束：当前AI景气跟踪逻辑转向中游供给约束验证。
• 需求扰动不等于拐点：短期需求端数据扰动不等于景气拐点，中游产能缺口是否收敛是关键。
• 产业链“量价”共振：AI算力需求向上游传导，叠加产能受限，推动产业链景气扩散。

5. 其他潜在投资方向

• 储能锂电：基本面已恢复至拐点右侧。
• 有色金属：底层逻辑稳固且具备结构性缺口。
• 创新药：受益于海外利率企稳预期及出海加速。
• 非银金融与金融IT：迎中报确定性景气与资金回流共振。

关键信息

1. 已失效的历史经验

• 连续三年提估值：24-26年打破A股从未连续三年提估值的历史。
• “事不过三”：电子、通信板块连续走牛至第四年，打破行业“事不过三”规律。
• 机构持仓20%见顶：电子行业自25年Q1持仓比例达20%，至今已5个季度，股价持续走牛。
• 单季加仓后跑输：通信板块连续四个季度加仓位居前二，但随后四个季度持续跑赢。
• TMT成交占比上限：从40%突破至45%，未来可能进一步上移。
• 顺周期逻辑：从“博弈政策拐点”转为“交易业绩拐点”。

2. 可能被打破的经验规律

• 市场前5%个股成交集中度：可能突破历史上限，参考美股经验。
• A股估值分化程度：高度和持续性可能突破历史，高估值行业通常不会跑输。

3. 仍有效的第一性原理

• 相对业绩决定股价表现：无论是成长VS价值，还是科技VS红利，相对业绩优势是股价走势的核心。
• 景气指标有效：营收增速、扣非增速、毛利率变化率等有效，而现金流、股息率、估值、市值等无效。

4. 下半年市场展望

• AI仍是主线：AI和非AI板块的业绩增速差仍可能扩大，AI仍是最重要的主线。
• 板块扩散机会：储能、铜、创新药、券商、地产等板块可能有扩散机会，但需基本面支撑。
• K型格局持续：若基本面分化不变，股市K型格局也难以扭转。

风险提示

• 地缘冲突超预期，全球通胀压力上升；
• 海外通胀及经济韧性，全球流动性更快进入紧缩周期；
• 国内稳增长力度不及预期，经济复苏乏力；
• AI技术发展不及预期或应用渗透率放缓。

结论

当前A股市场正处于技术变革与产业趋势的交汇点，许多过去二十年的经验规律已被打破，部分可能进一步失效。但基于“第一性原理”的相对业绩优势仍是投资决策的重要依据。AI产业链仍是核心主线，其他板块如储能、有色金属、创新药等也可能有结构性机会。下半年，市场仍可能呈现“K型”分化，需重点关注AI与非AI板块的业绩差异及全球宏观变量的变化。