20230103-中原证券-总量周观点_博弈复苏期的货币宽松_8页_913kb

文档总结

核心内容

本报告由中原证券分析师周建华与钮若洋发布，内容聚焦于2023年初的宏观经济、股市、债市及资产配置策略分析，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 宏观：博弈复苏期的货币宽松

• PMI数据：2022年12月PMI录得47.0%，较前值48.0%超季节性下滑，显示产需双回落，生产受损大于需求，同时供应链受阻。
• 疫情影响：我国实施“乙类乙管”政策，防疫优化，疫情已基本达峰，但对经济的二次冲击仍可能短期存在。
• 市场反应：上周股债小幅震荡，股市偏强，债市偏弱，市场主要关注经济中长期复苏预期及可能的货币宽松。
• 政策展望：当前经济仍处于探底区间，货币政策可能继续宽松，LPR非对称降息为积极信号；社融与M2剪刀差收敛，信用需求偏弱，债市利率偏高不利于信用扩张；降息政策仍有空间，短期利好股债，中期则偏向股强债弱。

2. 股票：寒冬将去，暖春或至

• 全球市场：12月多数全球指数调整，恒生指数唯一上涨，A股市场普遍下跌，中证1000、中证500、科创50跌幅最大。
• 市场表现：消费板块（食品饮料、消费者服务）表现较好，科技板块（新能源、军工、计算机等）持续偏弱；房地产、建材等板块在11月反弹后大幅回落。
• 政策信号：中央经济工作会议释放出扩大内需和稳定房地产市场的信号，前者较受市场认可，后者利多出尽。
• 配置建议：建议股票仓位维持50%，重点关注旅游、大数据、军工、创新药、证券等板块。

3. 债券：债市逻辑仍然“拉锯”

• 债市回顾：年末债市成交清淡，整体震荡，收益率曲线走陡；长端利率止盈调整，短端品种下行明显。
• 市场情绪：投资者对“加久期”较为谨慎，因疫情快速过峰和经济修复预期；人民银行跨年流动性平稳宽松，短端性价比高。
• 债市展望：元旦前后高频数据结构性改善，地产成交修复，部分航空旅游数据亮眼，但货币政策支持力度可能高于财政政策，债市总体逻辑仍较拉锯，开年或阶段性震荡。

4. 资产配置

• 配置比例：股票35%、债券15%、商品25%、Reits 25%。
• 代表资产：
  • 股票：华泰柏瑞沪深300ETF（代码510300.0F）
  • 债券：国泰上证10年期国债ETF（代码511260.0F）
  • 商品：大成有色金属期货ETF（代码159980.0F）
  • Reits：博时招商蛇口产业园REIT（代码180101.0F）

关键信息

• PMI数据：12月PMI为47.0%，生产指数和新订单指数均回落，显示经济仍处探底阶段。
• 疫情达峰：全国疫情已基本达峰，但对经济的二次冲击短期仍存。
• 货币政策：LPR非对称降息为宽松信号，社融与M2剪刀差收敛，降息政策仍有空间。
• 股市表现：消费板块强势，科技与房地产板块偏弱，市场估值处于极低水平。
• 债市趋势：收益率曲线走陡，短端品种下行明显，债市总体逻辑拉锯。
• 资产配置：建议均衡配置，股票、债券、商品与Reits各占一定比例。

风险提示

• 政策与经济数据预测不及预期；
• 突发风险事件；
• 大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来表现。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

证券分析师承诺

• 署名分析师具备证券分析师执业资格，独立、客观制作报告；
• 报告准确反映其研究观点，对其内容和观点负责。

重要声明

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