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2018年主流投资逻辑总结

核心内容

2018年是投资者需要反复总结和学习的一年，市场不断调整，打破了2017年底许多投资者坚信的主流逻辑。本文总结了五大被打破的投资逻辑，并对2019年的市场趋势进行了展望。

主要观点

1. 产能收缩和行业集中度提升不会减少盈利波动周期

   • 2016-2017年市场认为产能收缩和行业集中度提升能减少盈利波动，但2018年显示这一逻辑并不成立。
   • 大宗商品的周期性依然存在，价格波动通常不超过3年，供需变化和政策周期是影响价格的重要因素。

2. 去杠杆不仅限于金融层面

   • 去杠杆虽以金融为切入点，但对实体经济也有影响，只是存在时滞。
   • 利率变化对股市的影响通常分为三个阶段：利率拐点、信用拐点、盈利拐点。2017年仅处于利率拐点阶段，因此市场未明显感受到去杠杆的影响。

3. 海外资金流入并未显著降低A股波动

   • 海外资金稳定流入的逻辑没有错，但其影响被高估。
   • 海外资金占流动市值的比例仅为3.2%，国内资金的进出仍是市场波动的主要决定因素。

4. 估值不贵不代表不会出现大调整

   • 2018年初A股估值并不高，但盈利预期下行使得估值迅速下降。
   • 2017年三季报是业绩预期的高点，之后随着经济数据走弱，盈利预期持续下降，导致估值调整。

5. 消费升级并不等于没有周期

   • 消费上涨虽被解释为消费升级，但背后仍可能受到需求回升的影响。
   • 行业集中度提升是长期趋势，但短期盈利仍需关注需求与供给的边际变化。

关键信息

• 2018年市场调整：市场波动显著，打破了2017年底的多个投资逻辑。
• 供需关系的重要性：供需变化是影响盈利和价格的核心因素，不能忽视需求端的变化。
• 政策周期的影响：无论是补贴、环保还是产能政策，都有其周期性，政策效果不会无限期延续。
• 海外资金的局限性：虽然海外资金持续流入，但其对市场波动的影响有限，国内资金仍是主导。
• 盈利预期与估值：盈利预期下行会显著影响估值，即使当前估值不高，也不代表不会出现调整。
• 长期逻辑与短期判断：消费升级和行业集中度提升是长期趋势，但短期盈利仍需回归需求与供给的边际变化。

风险提示

• 宏观经济超预期下行：需警惕经济下行风险对市场的影响。

图表说明

• 图1：商品的周期性非常有规律，显示历史价格波动趋势。
• 图2：大宗商品价格持续上涨时间大多小于3年，强调周期性。
• 图3：利率变化对股市影响的三个阶段，帮助理解去杠杆对市场的逐步影响。
• 图4：上证综指与陆股通资金，展示海外资金与市场走势的关系。
• 图5：全A非金融估值，反映市场整体估值水平的变化。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（强于沪深300）、中性（持平）、回避（弱于沪深300）。
• 公司评级：强烈推荐（超平均回报20%）、推荐（超平均回报10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%）。

估值方法的局限性

• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证证券能够在该价格交易。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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总结展望

2019年，投资者应避免过度放大“不一样”，需回归基本面，关注需求与供给的边际变化。同时，警惕宏观经济超预期下行的风险，合理评估市场波动和估值调整的可能。