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广发策略：26H1哪些历史经验已被打破？H2还有哪些可能被打破？——中期策略展望

核心内容

本报告探讨了2026年上半年A股市场中一些传统历史经验规律已被打破，并对下半年可能被打破的规律进行了预测。同时，分析了全球股市在AI等技术变革背景下出现的结构性分化。

主要观点

• 历史经验的失效：过去二十年的A股经验规律，如“连续3年提估值”、“行业表现‘事不过三’”、“机构对单行业持仓20%后见顶”、“单季基金加仓最猛的行业下季度跑输”、“TMT板块成交占比上限40%”等，正在被打破。
• 技术变革的影响：AI、通用技术等创新正在改变A股的盈利结构与估值逻辑，使得传统经验不再适用。
• 第一性原理的参考价值：基于事物运行本质的“经验规律”，如“成长相对于价值的盈利优势决定股价表现”，仍具有参考价值。
• 全球股市的分化：AI与非AI、制造业与服务业等基本面分化导致全球股市出现K型结构，这种分化趋势在下半年可能持续。

关键信息

1. 26H1被打破的历史经验

• 估值持续抬升：A股已连续三年估值提升，打破了“连续3年提估值”经验。
• 行业领涨持续性：电子、通信等行业连续领涨四年，打破了“行业表现‘事不过三’”经验。
• 持仓集中度：电子行业持仓比例达到20%并持续五个季度，打破了“机构持仓20%后见顶”经验。
• 加仓与跑输：通信连续四个季度加仓居前，但随后持续跑赢，打破了“加仓后必调整”经验。
• 成交占比上限：TMT板块成交占比突破40%，达到45%，打破了“成交占比上限40%”经验。
• 顺周期投资逻辑：库存周期触底后未见宽财政政策，顺周期板块的投资逻辑失效。

2. H2可能被打破的历史经验

• 个股成交集中度：A股可能突破历史上的成交集中度上限。
• 估值分化：高估值行业可能持续跑赢低估值行业，打破“估值分化后会收敛”的经验。
• 全球K型结构：AI与非AI、制造业与服务业等基本面分化，导致股市K型结构难以扭转。

3. 第一性原理的规律

• 风格差异：成长相较于价值的盈利优势决定股价表现。
• 业绩驱动：市场对科技板块的追捧，主要源于其业绩增长和估值扩张。
• 政策与利率：历史未有案例证明利率上行会终结产业牛市或对成长板块不利。

4. 下半年关注重点

• AI产业链：应高频跟踪上游（如存储、铜箔、光纤）与中游（如芯片、算力）的供需与新技术进展。
• 出口与内需：全球财政基调和库存周期是判断出口总需求与内需政策定力的关键。
• 行业扩散机会：如储能、铜、创新药、券商、地产等，需基本面支撑，而非单纯博弈政策。

全球股市的K型结构

• AI与非AI：AI板块表现强劲，非AI板块则相对疲软。
• 制造业与服务业：制造业表现优于服务业。
• 财政与货币政策：全球主要经济体财政政策趋于扩张，货币政策则分化，部分国家可能加息。

图表与数据

• 行业表现：电子、通信等行业持续走牛，打破传统行业轮动规律。
• 基金持仓：电子行业持仓比例持续高位，打破“持仓20%后见顶”经验。
• 成交占比：TMT板块成交占比突破40%，未来可能进一步上移。
• 全球财政政策：美国、德国、日本、韩国等国家和地区财政政策趋于扩张。
• 全球货币政策：部分国家可能加息，如美国、德国、日本等。

结论

在技术奇点和产业变革的背景下，A股的历史经验规律正在被打破，投资者应跳脱传统框架，关注基本面和产业趋势，而非依赖历史数据。同时，全球股市的K型结构可能持续，AI仍是重要的投资主线。