20220102-中泰证券-游戏引擎_元宇宙筑梦师_34页_4mb

证券研究报告总结：游戏引擎与元宇宙筑梦师

核心内容

游戏引擎是构建3D可交互实时渲染虚拟世界的基础，是游戏产业最底层技术之一，被视为通向虚拟世界和元宇宙的基石。本报告重点分析了游戏引擎产业发展现状、技术架构及Unity引擎的增长潜力与空间。

主要观点

• 游戏引擎作为科技与艺术结合的产物，具备实时渲染、动态全局光照、AI等技术，广泛应用于游戏、建筑工程、汽车、电影制作等领域。
• 游戏引擎发展经历了从PC、主机到移动平台，再到VR/AR等多应用时代的演变。
• Unity引擎作为唯一一款未基于初始游戏研发的通用引擎，因其强大的跨平台支持和易用性，在移动游戏开发中占据显著优势。
• Unity的商业模式包括创作解决方案和运营解决方案，其中运营解决方案（以Unity Ads为核心）是公司收入的主要来源。
• Unity业务覆盖全球多个市场，其在移动游戏市场中占据主导地位，同时也在向游戏外的工业、建筑、影视等领域扩展。
• 公司面临高技术壁垒、持续研发成本等挑战，但其业务模式和市场定位为其未来增长提供了坚实基础。

关键信息

一、游戏引擎产业发展现状

• 全球知名游戏引擎包括Unity、Unreal、Frostbite、id Tech、CryEngine、Rage、AnvilNext等。
• 开源引擎如Unity和Unreal广泛使用，其中Unreal完全开放源码，而Unity有限开放。
• 游戏引擎技术涉及面广、开发周期长、更新迭代快，具有较高的技术壁垒。

二、游戏引擎技术架构

• 游戏引擎架构分为6大功能层：第三方插件包、独立平台层、核心系统层、游戏资源层、功能组件层（包括图形渲染、物理碰撞、动画骨骼、音效、脚本系统等）以及游戏专用子系统。
• 架构自下而上，越底层通用性越强，技术模块化、低耦合，便于复用和跨平台兼容。

三、Unity引擎深度分析

• Unity引擎于2004年推出，支持多平台开发，包括移动端、主机、PC、VR/AR等。
• Unity业务分为创作解决方案和运营解决方案，其中创作解决方案主要通过订阅模式收费，运营解决方案则依赖广告分发和云服务。
• Unity引擎支持多种行业应用，包括建筑、汽车、电影动画等，推动了其在游戏外领域的扩展。

四、Unity商业模式

• 创作解决方案：提供Unity引擎及一系列插件和工具，允许创作者实时开发、编辑和迭代内容，主要依靠订阅收入。
• 运营解决方案：以Unity Ads为核心，提供广告分发、获客服务和云服务，收入占比超过60%。
• 战略合作与其他业务：包括Unity Asset Store、云服务等，收入占比相对稳定。

五、Unity财务表现

• 2020年Unity总收入为7.72亿美元，同比增长42.6%；2021前三季度总收入为7.95亿美元，同比增长43.9%。
• 运营解决方案收入占比最高，2020年为61%，2021前三季度达到65%。
• 创作解决方案收入稳定，基本维持在30%左右。
• 战略合作与其他业务收入占比持续下降。

六、Unity增长潜力

1. 全球玩家移动化迁移：随着移动游戏市场的扩张，Unity在移动端的使用率持续上升，预计未来增长空间较大。
2. 日韩IAP+IAA混合变现模式：IAP（游戏内广告变现）和IAA（游戏内广告收入）模式在日韩地区逐渐流行，Unity将从中受益。
3. VR/AR硬件快速发展：随着VR/AR设备的普及和优化，Unity凭借其对XR平台的支持，有望在元宇宙相关领域实现增长。

七、潜在收入空间测算

• 游戏内广告变现：预计2025年Unity广告收入将达到18.8亿美元。
• 订阅业务潜在空间：根据市场数据估算，订阅业务潜在收入空间为7.1亿美元。
• 综合潜在空间：考虑到游戏外业务和云服务，预计2025年Unity总收入潜在空间为25.9亿美元，5年CAGR为27.4%。

八、市场估值与风险提示

• 当前Unity对应2022年PS估值29x，相较于Roblox、Adobe、Autodesk等处于偏高位置。
• 风险提示包括：元宇宙技术发展不及预期、Unity技术更新迭代不及时、营收空间测算存在偏差。

结构清晰总结

全球游戏引擎产业概述

• 游戏引擎是构建3D可交互实时渲染虚拟世界的基础，支持多种行业应用。
• 主要分为开源引擎和自有引擎，Unity和Unreal是全球最流行的开源引擎。
• Unity作为唯一一款未基于初始游戏研发的通用引擎，具有强大的跨平台支持和易用性。

游戏引擎架构原理

• 游戏引擎架构分为6大功能层，从底层到上层，模块化、低耦合，便于复用。
• 不同引擎在技术特点上有所差异，Unity在移动端和跨平台支持上表现突出。

Unity引擎深度分析

• Unity引擎自2004年推出，支持多平台开发，包括移动端、主机、PC、VR/AR等。
• Unity业务涵盖创作解决方案和运营解决方案，其中运营解决方案是主要收入来源。
• Unity在游戏外领域如建筑、汽车、电影动画等也有广泛应用。

Unity商业模式

• 创作解决方案：提供Unity引擎及插件，主要通过订阅模式收费。
• 运营解决方案：以Unity Ads为核心，提供广告分发、获客服务和云服务。
• 战略合作与其他业务：包括Unity Asset Store、云服务等，收入占比相对稳定。

Unity财务分析

• 2020年总收入为7.72亿美元，2021前三季度为7.95亿美元。
• 运营解决方案收入占比最高，2020年为61%，2021前三季度达到65%。
• 创作解决方案收入稳定，基本维持在30%左右。
• 战略合作与其他业务收入占比持续下降。

Unity增长潜力

• 移动化迁移：随着移动游戏市场的扩张，Unity在移动端的使用率持续上升。
• IAP+IAA模式：日韩地区IAP+IAA模式逐渐流行，Unity将从中受益。
• VR/AR需求增长：随着VR/AR设备的普及和优化，Unity在元宇宙相关领域有较大增长空间。

潜在空间测算与估值

• 广告变现：预计2025年Unity广告收入将达到18.8亿美元。
• 订阅业务：潜在收入空间为7.1亿美元。
• 综合潜在收入：预计2025年Unity总收入为25.9亿美元，5年CAGR为27.4%。
• 市场估值：Unity对应2022年PS估值29x，处于偏高位置。
• 风险提示：包括技术发展不及预期、更新迭代不及时、营收测算偏差等。

总结

Unity引擎凭借其强大的跨平台支持和易用性，在移动游戏市场占据显著优势，同时也在向游戏外的多个行业扩展。公司收入主要来源于运营解决方案，其中Unity Ads是关键。未来增长点包括全球玩家移动化迁移、日韩IAP+IAA模式的普及以及VR/AR硬件的快速发展。尽管当前估值偏高，但Unity在元宇宙布局中具有重要地位，值得长期关注。