核心内容
锐科激光在2018年上半年实现了显著的业绩增长，总营收达7.51亿元，同比增长69.45%；归母净利润为2.58亿元，同比增长83.07%。基本每股收益为2.69元/股，同比增长82.99%。公司表现出强劲的盈利能力，加权平均净资产收益率高达41.13%。
主要观点
- 业绩增长显著：公司上半年业绩大幅增长，远超市场预期，主要得益于高功率连续激光器产品销量的增加及研发投入带来的产品升级。
- 产品结构优化：连续光纤激光器销售收入占比达75.91%，成为公司主要收入来源。同时，高功率产品如6000W连续光纤激光器实现批量销售，12000W产品已启动小批量生产。
- 技术突破：公司作为国内大功率光纤激光器的先行者，成功研制出多款高功率激光器，包括25W、100W、1000W、4000W、6000W、10000W等，实现了国产化替代。
- 毛利率提升：公司通过加强核心原材料和器件的自主可控能力，有效降低成本，提升毛利率。2018年上半年连续光纤激光器毛利率达到56.18%，脉冲光纤激光器毛利率达到40.73%。
- 研发投入加大：2018年上半年研发投入达3505.44万元，同比增长93.42%，显示公司对技术创新的重视。
关键信息
产品销售情况
- 连续光纤激光器：上半年销售收入占比75.91%，销量增长显著，6000W产品实现批量销售，12000W产品已启动小批量生产。
- 脉冲光纤激光器：50W产品销量超过去年全年，毛利率提升至40.73%。
- 半导体激光器：1000W实现批量销售，3000W实现小批量发货。
财务表现
- 营收与净利润：2018年预计总收入15.67亿元，净利润4.9亿元，分别同比增长64.6%和76.8%。
- 每股收益：预计2018年EPS为3.83元，2019年为5.76元，2020年为7.88元。
- 估值指标：2018年PE为43.8倍，2019年PE为29.2倍，2020年PE为21.3倍。
投资建议
- 评级：维持“买入-A”评级，上调目标价至184.32元。
- 估值：对应2019年动态PE为32倍。
风险提示
- 市场竞争：高端激光器市场竞争激烈，外资巨头众多。
- 募投项目：IPO募投项目实际盈利能力可能不达预期。
财务数据汇总
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
净利润增长率 |
| 2016 |
52.29 |
8.83 |
261.3% |
| 2017 |
95.18 |
27.72 |
211.3% |
| 2018E |
15.67 |
4.90 |
76.8% |
| 2019E |
21.20 |
7.37 |
50.4% |
| 2020E |
29.26 |
10.09 |
36.9% |
毛利率与利润率
| 年份 |
毛利率 |
营业利润率 |
净利润率 |
| 2016 |
19.1% |
17.0% |
23.3% |
| 2017 |
34.2% |
29.1% |
36.0% |
| 2018E |
36.5% |
31.3% |
40.9% |
| 2019E |
40.7% |
34.8% |
46.3% |
| 2020E |
40.3% |
34.5% |
45.6% |
资产负债与运营效率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
1.95 |
3.00 |
6.19 |
8.80 |
7.13 |
| 流动比率 |
32.11 |
169.10 |
35.42 |
55.10 |
79.35 |
| 流动资产周转天数 |
44 |
18 |
17 |
16 |
16 |
投资回报率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
41.2% |
117.5% |
146.7% |
129.9% |
78.0% |
| ROIC |
3.4% |
3.1% |
3.3% |
2.1% |
2.1% |
| 投资资本周转天数 |
- |
- |
- |
- |
- |
估值与投资指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（PE） |
241.3 |
77.5 |
43.8 |
29.2 |
21.3 |
| 市净率（PB） |
73.1 |
41.8 |
10.1 |
7.5 |
5.6 |
| EPS（元） |
0.70 |
2.17 |
3.83 |
5.76 |
7.88 |
| BVPS（元） |
2.30 |
4.02 |
16.59 |
22.35 |
30.23 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。
分析师声明
胡又文、夏庐生、彭虎、杨臻声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。
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