20161101-招商证券-电力行业三季报综述_区位优势促电力公司业绩明显分化_电改推进持续超预期_12页_635kb

报告摘要

电力行业三季报综述总结

核心内容

2016年前三季度，电力行业整体表现分化明显，水电公司盈利优于火电公司，主要受来水丰枯、电价调整及电改推进等因素影响。火电公司普遍面临利用小时下滑和电价下调的双重压力，而水电公司受益于来水充足及财务费用下降，业绩表现相对稳健。电改持续推进，市场化交易电量比例扩大，但煤价上涨导致火电利润空间被进一步压缩，行业整体盈利水平受到挑战。

主要观点

业绩分化显著：
- 水电公司：整体盈利优于火电公司，部分公司净利润增长显著，如韶能股份、闽东电力等，但也有公司如黔源电力出现下滑。
- 火电公司：多数公司净利润下滑，部分公司跌幅超过30%，如大唐发电、粤电力A等，仅少数公司表现较好，如宝新能源、浙能电力。
电价与成本影响：
- 电价下调：全国多地燃煤发电上网电价普遍下调，部分区域下调幅度超过0.1元/千瓦时，对火电公司利润形成压制。
- 成本变化：火电公司度电成本有所下降，但煤价上涨对成本构成较大压力，导致度电利润下滑。
电改进展：
- 电力交易中心成立：截至2016年9月，全国已成立33个电力交易中心，其中2个为国家级（北京、广州），其余为省级。
- 市场化交易：市场化交易电量比例平均为20%，部分地区因竞争激烈而降价幅度收窄，电力交易逐渐规范化，但辅助服务市场尚未建立。
区域差异：
- 发电量：山东、江苏、广东、内蒙古、四川为发电量前五，西藏、海南、北京、安徽、湖北为增长最快地区。
- 利用小时：江苏、山东、海南、安徽、江西为利用小时增长较快地区，而宁夏、青海、新疆、海南、甘肃为下滑最显著地区。
未来展望：
- 火电：面临煤价上涨和电价下调的双重压力，盈利空间进一步收窄，预计2017年市场化交易比例将提升至30%-40%。
- 水电：因来水充足，利润空间相对稳定，但电价下调对盈利仍有影响，需持续关注。

关键信息

电力公司分类表现：
- 水电公司：12家，6家净利润增长，其中3家涨幅超30%；扣非净利润增长9家，其中7家涨幅超30%。
- 火电公司：22家，仅7家净利润增长，15家下跌，其中7家跌幅超30%；扣非净利润增长8家，其中2家涨幅超30%，14家下跌，其中7家跌幅超30%。
度电利润与成本：
- 火电公司度电利润普遍下滑，如大唐发电、国电电力、华电国际等。
- 水电公司度电利润部分增长，如桂冠电力、长江电力，但整体仍面临电价下调压力。
电改热点地区：
- 广东、重庆、四川、云南、青海、甘肃等为电改热点地区，火电利用小时下滑显著，但水电发电量占比高，部分水电公司因竞价而下调电价。
投资建议：
- 强烈推荐：涪陵电力（国网唯一节能平台）、泰豪科技（涉足智能电力业务）。
- 审慎推荐：赣能股份（资产注入预期）、长江电力、国投电力（电价风险解除）。
- 风险提示：大盘系统性风险，需关注电力行业PE与PB变化。

电力体制改革进展

电力交易中心：全国已成立33个电力交易中心，其中北京、广州为国家级，其余为省级，主要由国家电网和南方电网控股。
市场化交易：市场化交易电量比例逐步扩大，但受煤价影响，降价空间受限。
政策支持：国家能源局要求2016年直接交易电量比例达本地工业用电量的30%，2020年实现商业用电量全部放开。

分析师信息

朱纯阳：中科院硕士，招商证券环保行业首席分析师。
于夕朦：中国人民大学学士，招商证券电力行业分析师。
彭全刚：清华大学博士，招商证券研发中心执行董事。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。