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2014年非银行金融行业联合调研总结

核心内容概览

2014年第一期非银行金融行业联合调研报告显示，保险、证券和租赁行业整体呈现复苏迹象，其中保险和证券被看好，租赁行业被中性评价，信托行业则维持中性态度。调研聚焦于各行业的发展趋势、投资机会及主要公司表现，提出未来3-5年租赁行业将有较大增长空间，保险和证券行业亦具备较强发展潜力。

一、保险行业分析

主要观点

• 寿险改善超预期：2014年1月寿险公司个险和银保渠道均实现超预期增长，尤其是银保渠道增长显著，但银保期缴业务出现负增长。
• 新业务价值增长：尽管总保费预计小幅负增长，但寿险公司强调通过多元化价值增长路径，希望实现新业务价值的正增长。
• 银保新规影响有限：预计2014年4月银保新规实施将对保费增长形成一定压力，但通过高利润率产品和价值转型，银保渠道新业务价值有望提升。
• 投资策略调整：权益投资占比维持在低位，未来对另类投资更趋谨慎，主要关注基础设施债权计划、高等级信用债等低风险资产。

关键信息

• 保费增长预测：国寿、平安、太保、新华1月个险新单分别增长30%、40%、50%和160%，银保新单分别增长650%、400%、90%和750%。
• 银保产品特征：高预定利率产品主要集中在银保渠道，其利润率较低，但可通过规模弥补。
• 投资配置：固定收益类投资占比80%-85%，权益类投资不足10%。
• 产险表现：整体仍不乐观，但农业保险盈利水平较高，综合成本率相对稳定。

二、证券行业分析

主要观点

• 佣金率下滑影响有限：行业整体佣金率维持在万分之8，对大券商冲击较小，且佣金收入在大券商中占比低。
• 互联网金融布局：大券商积极布局互联网金融，设立专业团队，探索新的业务模式。
• 信用业务增长潜力大：信用业务（如融资融券、股权质押融资）仍是高增长领域，预计未来市场规模将扩大。
• 负债渠道充足：当前券商负债渠道可满足业务需求，净资本/净资产比例达标，有助于支持信用业务发展。

关键信息

• 佣金收入结构：大券商佣金收入占比低，且佣金率下降空间有限。
• 信用业务前景：融资融券市场规模3400亿元，未来有望增长至6000-8000亿元；股权类衍生品市场空间巨大。
• 机构客户占比：机构投资者佣金贡献占经纪业务总体30%，对大券商影响有限。

三、租赁行业分析

主要观点

• 行业持续增长：2013年租赁行业保持高速增长，政策环境显著改善，未来5年发展值得期待。
• 政策推动复苏：营改增问题解决后，行业将重回高增长轨道，特别是售后回租业务恢复。
• 转型趋势明显：租赁行业正从融资租赁向经营租赁转型，中航投资和渤海租赁已率先完成转型布局。
• 国际化布局：渤海租赁通过海外收购初步完成向经营租赁转型，具备国际租赁公司雏形。

关键信息

• 行业增长数据：2013年全国租赁合同余额达2.1万亿元，业务总量增幅35.5%。
• 营改增影响：2013年Q3因营改增问题出现短暂停滞，但106号文出台后行业恢复增长。
• 公司发展情况：中航投资租赁业务预计增速40%，渤海租赁内生增长率40%，外生增长率120%。
• 渗透率对比：中国租赁渗透率仅为3.78%，远低于欧美和日本等成熟市场。

四、重点推荐公司

五、研究团队信息

• 证券分析师：孙婷、何宗炎、王颖
• 联系方式：
  • 孙婷：A0230511040050, sunteg@swsresearch.com
  • 何宗炎：A0230513060006, hezy@swsresearch.com
  • 王颖：A0230112080009, wangying@swsresearch.com
• 联系人：高燕芸，电话：(8621)23297818×7255
• 地址：上海市南京东路99号
• 官网：http://www.swsresearch.com

六、投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

七、法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人实际情况，谨慎评估风险。
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