深度报告-20250609-国盛证券-中孚实业-600595.SH-破局启新程_逐梦铸华章_33页_3mb

中孚实业（600595.SH）总结

核心内容概述

中孚实业是一家拥有“煤-电-铝-铝加工”完整产业链的铝行业领军企业，自1993年成立以来，经历多次转型与调整，于2021年底完成资产重整，实现盈利扭亏，并于2022年成功摘帽。公司积极布局绿色转型，通过电解铝产能转移和绿色能源利用，提升盈利能力与市场竞争力。2025年，公司推出员工持股计划，进一步增强员工凝聚力和企业发展信心。

主要观点与关键信息

公司背景与历史发展

• 成立于1993年，2002年在上海证券交易所挂牌上市。
• 2018年因计提大量资产减值及供暖季限产政策影响，公司利润亏损严重。
• 2019年被实施退市风险警示，2020年启动重整程序，2021年底完成重整计划。
• 2025年2月推出员工持股计划，拟受让处置专户2.6亿股，占总股本6.47%，涉及不超过6,500名员工。

电解铝业务转型与布局

• 电解铝权益产能由2023年的50万吨提升至2025年的75万吨，其中50万吨为四川广元水电铝，25万吨为河南巩义火电铝。
• 2023年9月和2024年10月，公司分别收购中孚铝业25%和24%的股权，最终实现对中孚铝业100%控股。
• 2023年起，公司在四川采用年平均价格结算模式，但2024年因四川省电力交易政策变化，需捆绑非水电部分，导致用电成本上升。
• 2025年四川电力交易规则修改后，公司水电铝附加的火电量将减少，用电成本有望下降。

绿色转型与战略意义

• 随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）落地，绿色铝材成为国际认证标准。
• 公司通过绿电套保锁定长期低成本优势，抢占绿色供应链先机。
• 绿色转型不仅有助于提升盈利能力，还为公司进入欧美市场提供通行证。

盈利能力与财务状况

• 2020-2024年公司营业收入由81.8亿元增长至227.6亿元，年复合增长率达29.2%。
• 归母净利润由-17.8亿元增长至7亿元，2021年完成重整后盈利能力明显改善。
• 2025-2027年预计归母净利分别为18/23/27亿元，对应PE分别为8.1/6.3/5.5倍，处于低位水平。
• 公司资产负债率持续下降，2024年为33.1%，低于行业平均水平。

投资建议与风险提示

• 首次覆盖给予“买入”评级，基于其绿电铝布局和盈利能力提升。
• 风险提示包括行业竞争风险、原材料价格波动、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性等。

财务指标概览

关键财务比率分析

产业链布局与经营情况

• “煤-电-铝-铝加工”全产业链：公司通过煤炭资源、电力生产、电解铝及铝加工形成协同效应，提升综合竞争力。
• 电解铝板块：2024年电解铝产量为40.88万吨，贡献公司32%的收入，毛利率为12.06%。
• 铝加工板块：2024年产量为67.75万吨，贡献公司63%的收入，毛利率为8.16%。
• 绿色转型：公司通过水电铝产能转移、光伏电站建设、铝循环再生项目等举措，推动绿色低碳发展。

员工持股计划与分红回报规划

• 2025年员工持股计划拟筹集资金总额不超过12.5亿元，占公司总股本6.47%，涉及不超过6,500名员工。
• 公司计划2025-2027年每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的60%，显示公司对未来的信心。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 主要原材料价格波动。
• 出口及汇率波动风险。
• 电价政策变化带来的不确定性。

总结

中孚实业通过资产重整与绿色转型，逐步恢复盈利能力并实现可持续发展。公司依托“煤-电-铝-铝加工”全产业链布局，持续优化能源结构，提升绿色铝产能。未来三年，公司盈利能力有望进一步增强，且在绿色铝领域具有先发优势，具备长期投资价值。