深度报告-20250719-天风证券-中孚实业-600595.SH-电解铝强α标的_高盈利弹性+高股东回报加码有望迎价值重估_26页_3mb

中孚实业（600595）首次覆盖报告摘要

公司概况

• 中孚实业成立于1993年，控股股东为豫联集团，主营业务为电解铝及其精深加工，形成“绿色水电铝+再生铝”低碳化布局。
• 经历2020年破产重整后，于2022年扭亏为盈，资产负债率降至33.36%，财务结构显著优化。
• 当前股价4.49元，目标价5.2元，6个月评级“增持”。

核心优势与布局

1. 电解铝产能与成本优化：权益产能达75万吨/年，其中50万吨水电铝成本优势显著（电价≤0.48元/度），2025年电力与氧化铝价格下跌有望推动利润弹性。
2. 铝加工领先市场：易拉罐罐体料全球市占10%，2025年行业反内卷提价（罐料+1000元/吨），叠加绿色低碳产品出口增长。
3. 配套产业协同：煤炭业务复产进行中，煤价下行推动成本优化；政策转向取消铝材出口退税，出口占比提升。

行业分析：供需趋紧，高利润延续

• 国内电解铝产能接近天花板（4500万吨），2025年海外产能增量有限。
• 需求端：传统地产拖累显著（竣工同比-14.8%），但电力、新能源（光伏、新能源车）需求稳健。
• 光伏新增装机同比+143%，新能源车单车用铝量+41.6%，铝价中枢有望上行。

盈利预测与投资建议

• 盈利弹性：预计2025-2027年归母净利润分别为18.3亿、26.1亿、29.3亿元，同比增速159.7%/42.7%/12.4%。
• 估值：当前PE 9.9倍，参考可比公司PE均值7.8倍，给予2026年8倍PE，目标价5.2元。
• 催化剂：产能利用率提升、煤炭复产成本优化、绿色低碳产品需求增长。

风险提示

• 原材料价格波动、下游需求不及预期、政策风险（如出口退税调整）、测算假设偏差等。

结论：中孚实业重整后经营拐点已至，电解铝供需格局优化叠加高分红预期，具备“强α”潜力，首次覆盖“增持”。