20231030-首创证券-中孚实业-600595.SH-公司简评报告_电解铝量价齐升_Q3利润同环比高增长_4页_372kb

报告摘要

中孚实业（600595）总结

核心内容

中孚实业在2023年第三季度实现了利润的同环比大幅增长，展现出良好的盈利改善趋势。公司通过电解铝业务的量价齐升以及铝加工和再生铝产能的稳步扩张，进一步增强了其市场竞争力和成长性。

主要观点

业绩增长显著：2023年前三季度公司实现营业收入136.43亿元，同比小幅下降2.06%；归母净利润7.94亿元，同比下降31.20%；扣非归母净利润7.56亿元，同比下降32.89%。然而，第三季度表现突出，实现营业收入49.58亿元，同比增长14.97%；归母净利润3.80亿元，同比增长123.13%，环比增长76.94%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长100.49%，环比增长66.15%。
电解铝业务改善：公司电解铝权益产能约为50.19万吨，拟通过收购中孚铝业25%股权，提升至76%股权，电解铝权益产能将进一步增加。2023年8月四川广元部分产能停产，但目前产能已稳定运行，带动产量回升。三季度铝价小幅上涨，均价同比上涨2.4%，环比上涨1.7%，量价齐升显著改善盈利。
铝加工及再生铝产能扩张：公司铝加工产能预计将达到69万吨，再生铝项目投资建设50万吨铝循环再生项目，包括15万吨UBC合金铝液、20万吨铸造铝合金锭、15万吨铝合金圆铸锭。截止6月底，UBC合金铝液项目已进入设备安装阶段。
四季度铝价预期高位运行：随着西南地区进入枯水期，水电供应不确定性增加，可能影响电解铝生产，导致铝价维持高位。同时，国内电解铝产能接近上限，海外项目释放需时间，新能源用铝持续增长，供需结构良好，支撑铝价高位运行。
投资建议：公司重整后业绩稳步提升，电解铝及再生铝产能扩张，具备高成长性。首次覆盖给予“买入”评级，预计2023-2025年营业收入分别为168.27/180.88/188.32亿元，归母净利润分别为11.76/19.60/22.79亿元，EPS分别为0.29/0.49/0.57元。

关键信息

公司基本面

公司数据：
- 最新收盘价：3.28元
- 一年内最高/最低价：3.74元/2.54元
- 市盈率（当前）：47.65
- 市净率（当前）：0.99
- 总股本：40.10亿股
- 总市值：131.52亿元

盈利预测（单位：亿元）

年度	营收	营收增速	归母净利润	归母净利润增速	EPS（元/股）
2022A	175.17	15.12%	10.50	60.06%	0.27
2023E	168.27	-3.94%	11.76	12.00%	0.29
2024E	180.88	7.50%	19.60	66.66%	0.49
2025E	188.32	4.11%	22.79	16.29%	0.57

财务比率

指标	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	16.06%	18.88%	23.51%	25.38%
净利率	5.99%	6.99%	10.84%	12.10%
ROE	10.04%	9.98%	13.11%	13.23%
ROIC	12.62%	11.94%	17.55%	20.07%
资产负债率	40.41%	34.13%	31.79%	27.27%
净负债比率	32.52%	32.52%	15.49%	6.87%
流动比率	1.01	1.34	1.71	2.20
速动比率	0.64	1.03	1.31	1.90
P/E	12.37	11.40	6.84	5.88
P/B	1.11	0.99	0.87	0.76

风险提示

铝价大幅下跌
项目建设进度不及预期

投资建议评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现