中钢转债新券点评：钢铁领域知名工程总承包品种-20210317-广发证券-13页_887kb

中钢转债新券点评总结

核心内容

中钢转债（127029.SZ）由中钢国际（000928.SZ）发行，募集规模不超过9.60亿元，主体评级和债项评级均为 AA+，发行期限为 6年，采用 累进利率 设置，票面利率分别为 0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%。转债的初始转股价为 6.03元/股，基于2021年3月17日正股收盘价（5.90元）推算，平价为 97.84元，预计转股溢价率为 11-13%，对应转债价格为 109-111元。

中钢转债的纯债价值约为 92.50元，YTM约为 2.76%，债底保护较强。附加条款设置包括：强赎条款（15/30，130%）、下修条款（15/30，85%）、回售条款（最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价的70%），整体符合行业常规。

中钢转债未设置网下申购渠道，仅设有网上申购，申购时间为 2021年3月19日（T日），中签率预计 不足0.01%，市场关注度较高。

主要观点

• 中钢转债主体资质良好，评级为 AA+，发行规模适中，债底支撑较强，破发风险较低。
• 公司主营 工程总承包业务，在钢铁、煤焦化工、电力、矿业等领域具有显著优势，2020年上半年营收占比达 93.80%，国内市场占比 75.73%。
• 2020年公司新签合同额为 287.68亿元，创历史新高，且在 碳中和 背景下，钢铁行业产能改造需求支撑其业务发展。
• 正股估值方面，PE_TTM 和 PB_LF 均位于历史中上水平，具备一定配置价值。
• 转债上市后，若价格较低，可考虑配置。

关键信息

发行安排

• 发行规模：不超过9.60亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上申购
• 网上申购代码：070928
• 原股东配售代码：080928
• 申购时间：2021年3月19日（T日）
• 中签率：预计不足 0.01%
• 原股东优先认购比例：预计为 50-60%
• 市场留存规模：约 3.84-4.80亿元

正股基本面

• 公司背景：中钢国际为 国资委下属中央国有企业，主营业务为 工程总承包，覆盖 钢铁、煤焦化工、电力、矿业 等领域。
• 营收结构：工程总承包占 93.80%，国内市场占 75.73%，公司新签合同额近年来保持增长，2020年达 287.68亿元。
• 未完工项目：截至2020Q4，公司有 213个 未完工项目，预计总收入达 779.75亿元，其中 MMK250万吨焦化EPC项目 为最大项目，仅完成 3.07%。
• 财务指标：
  • 2020Q1-3管理费用率：4.80%
  • 2020Q1-3销售费用率：0.12%
  • 2020Q1-3财务费用率：1.01%
  • 2020Q1-3ROE：5.66%
  • 2020年预计总营收：148.47亿元（同比增长 10.68%）
  • 2020年预计归母净利润：5.94亿元（同比增长 11.11%）

估值与风险

• 转债估值：预计价格在 109-111元 范围内，平价为 97.84元。
• 稀释率：完全转股后对正股总股本和流通股本的稀释率均为 12.67%，稀释压力一般。
• 风险提示：
  • 全球贸易摩擦风险
  • 钢铁行业落后产能置换不及预期

行业背景

• 中国粗钢年产量占全球 50%以上，未来 碳中和 主题下，节能减排用钢 成为重要方向。
• 公司具备 高效节能烧结工程技术、PM2.5控制技术 等环保技术储备，且在低碳冶金技术（如短流程电炉炼钢、低能耗大型焦炉、钢厂屋顶光伏发电）方面加大研发投入。

投资建议

• 转债配置价值：若上市价格较低，具备一定配置价值。
• 正股表现：公司经营稳健，2020年新签合同额为历史最高，业务持续增长，具有较强的行业竞争力。

相关研究

• 卫宁转债：医疗IT龙头品种
• 环旭转债：SiP封装领先品种
• 嘉元转债：锂电铜箔科创板品种

联系方式

• 分析师：刘郁、田乐蒙等
• 联系方式：
  • 刘郁：021-38003556，shliuyu@gf.com.cn
  • 田乐蒙：021-38003552，tianlemeng@gf.com.cn

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