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华夏银行（600015）深度研究报告总结

核心内容概览

• 华夏银行在2016年8月10日被华泰证券维持“买入”评级，合理价格区间为12.5-13元。
• 2015年德意志银行退出，人保财险入股，推动华夏银行股权治理改革。
• 华夏银行在资产负债结构、收入结构及不良贷款处置方面均有边际改善。
• 公司具备后发优势、规模优势及固有业务优势，有利于市场化改革推进。
• 估值处于历史低位，未来有约30%的上行空间，预计2016-2018年EPS分别为1.84/1.96/2.14元，BVPS分别为12.48/14.03/15.74元。

主要观点

股东治理改革

• 德意志银行曾为华夏银行的重要战略投资者，但未能有效推动其改革进程。
• 2015年底德银退出，人保财险入股，完善股权结构，形成四方制衡机制，有利于市场化改革推进。
• 四大股东阵营包括地方国资、险资、中央国资及民资，分别代表北京国资委、人保财险、国家电网和民营资本。

业务结构优化

• 华夏银行传统存贷款业务仍占主导，但资产负债结构有所改善，同业资产、应付债券增速快于股份制银行平均水平。
• 非息收入增长边际改善，2016年预计非息收入占比将达28%。
• 不良贷款生成率下降，不良处置力度仍可加强。

改革优势

• 后发优势：华夏银行可借鉴同业改革经验，减少试错成本。
• 规模优势：小而集中，改革指令执行效率高，有利于快速推进事业部改革。
• 固有业务优势：客户下沉策略已初见成效，中小企业客户数量超30万户，平台金融模式推动业务拓展。

关键信息

股权结构变化

• 德银退出，人保财险成为第二大股东，持股19.99%。
• 北京国资委通过首钢集团为第一大股东，持股20.28%。
• 国家电网持股18.24%，民资持股7.81%。

估值分析

• 2016年PB为0.81，处于历史低位。
• 预计2016-2018年EPS分别为1.84/1.96/2.14元，BVPS分别为12.48/14.03/15.74元。
• 基于可比公司估值，给予1倍PB，对应目标价格区间为12.5-13元。

风险提示

• 不良风险超出预期。
• 业绩增速不达预期。

未来展望

• 董事会换届在即，新股东影响力有望落到实处，推动改革进程。
• 业务结构优化、不良处置力度加强，为公司未来发展奠定良好基础。
• 银险协同效应显现，有望提升公司竞争力。

附录：财务预测数据

总结

华夏银行作为一家具有混合所有制结构的银行，在股东治理、业务结构和不良处置方面均有显著改善。人保财险的入股为公司带来新的活力，推动市场化改革。尽管传统存贷款业务仍占主导，但资产负债结构和非息收入增长均有积极变化。公司具备后发、规模和固有业务三大优势，有助于其在新一轮改革中取得更好成绩。当前估值处于历史低位，未来有较大的上行空间，华泰证券重申“买入”评级。