华夏银行（600015）总结
核心内容
华夏银行在2021年上半年业绩释放加速，资产质量持续改善，展现出较强的经营韧性。尽管净息差有所下滑，但通过优化信贷结构、降低存款成本以及强化风险化解，银行实现了净利润的显著增长，同时不良贷款率和关注率也出现下降趋势。
主要观点
- 业绩表现：上半年营收同比增长1.12%，归母净利润同比增长17.6%，增速较一季度明显提升，主要受益于信用减值损失计提的减少。
- 净息差与利差：净息差为2.41%，较去年全年下降18bp，较一季度下降4bp；生息资产收益率下滑10bp，贷款收益率下降16bp，但收益率较高的贷款占比提升，推动整体盈利改善。
- 信贷结构优化：中长期贷款占比提升4.35pct至65.56%，零售贷款占比提升1.77pct至29.02%，零售贷款更多集中于涉房领域。
- 资产质量改善：二季末不良率环比下降1bp至1.78%，关注率下降10bp至3.27%；拨备覆盖率下滑至157.4%。对公不良贷款主要集中在制造业和批发零售业，但不良率有所下降，而零售不良率下降显著。
- 资产负债管理：存款成本率降至1.86%，较上年下降0.05pct，低成本负债来源拓展有效改善盈利空间。
- 资产扩张放缓：总资产同比增长7.72%，信贷投放增速减缓，核心一级资本充足率下降4bp至8.62%，资产扩张面临一定压力。
- 投资建议：公司新五年发展规划聚焦零售业务，预计2021-2023年业绩增速分别为8.38%、9.21%、9.37%；给予2021年0.45倍PB目标估值，对应目标价6.86元，维持“增持”评级。
关键信息
财务数据与估值预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
847.34 |
953.09 |
1007.42 |
1073.73 |
1153.74 |
| 归属母公司净利润(亿元) |
219.05 |
212.75 |
230.58 |
251.80 |
275.39 |
| 每股收益(元) |
1.42 |
1.38 |
1.50 |
1.64 |
1.79 |
| 市净率(P/B) |
0.43 |
0.40 |
0.38 |
0.36 |
0.35 |
资产负债与盈利能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净息差(NIM) |
2.24% |
2.59% |
2.15% |
2.14% |
2.13% |
| 生息资产收益率 |
4.46% |
4.66% |
3.70% |
3.70% |
3.70% |
| 计息负债成本率 |
2.36% |
2.18% |
1.58% |
1.59% |
1.60% |
| ROAA |
0.78% |
0.67% |
0.62% |
0.64% |
0.67% |
| ROAE |
10.61% |
8.64% |
8.13% |
8.52% |
9.10% |
资产质量
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 不良贷款率 |
1.83% |
1.80% |
1.78% |
1.77% |
1.76% |
| 拨备覆盖率 |
141.92% |
147.22% |
157.4% |
170.00% |
185.00% |
| 关注率 |
3.56% |
3.43% |
3.42% |
3.41% |
3.40% |
贷款与存款结构
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 企业贷款占比 |
65.8% |
66.0% |
66.0% |
66.0% |
66.0% |
| 个人贷款占比 |
26.9% |
28.2% |
34.0% |
34.0% |
34.0% |
| 存款结构 |
活期：45.2% |
活期：45.4% |
活期：45.3% |
活期：45.2% |
活期：45.0% |
| 定期存款占比 |
36.6% |
44.4% |
44.6% |
44.7% |
44.8% |
投资建议
- 评级：维持“增持”评级。
- 目标价格：6.86元。
- 估值依据：给予2021年0.45倍PB目标估值。
风险提示
- 不良贷款生成压力在个别对公大户影响下有所回升。
- 资产扩张放缓可能影响长期增长。
- 零售贷款更多集中于涉房领域，存在政策风险。
相关报告
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