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圣农发展（002299）证券研究报告总结

核心内容

圣农发展是福建省前十大上市公司之一，主营白羽肉鸡业务，采用引种、饲养、屠宰一体化全产业链模式，附加食品加工和有机废物处理副链。公司是白羽肉鸡行业龙头，具备一体化模式优势、快速出栏增长、产品溢价能力等核心竞争力，具备长期发展和投资价值。

主要观点

• 最好的买点：鸡肉价格上涨与粮食价格下跌形成双重催化，带来成本弹性与利润空间。祖代引种断档导致供需缺口巨大，预计未来6个月鸡价将上涨；粮价下跌预计为公司增厚利润超7亿元。
• 最好的公司：公司出栏量增速快、产品价格高，一体化模式优势显著，未发生食品安全事故，拥有大量高端客户资源。
• 长期发展空间：行业整合加速，品牌化趋势明显，公司引入KKR推动国际化发展，未来有望成为食品综合企业。

关键信息

一、市场数据

• 收盘价：21.16元
• 总股本：1110.90百万股
• 流通股本：899.81百万股
• 总市值：23506.64百万元
• 流通市值：19040.08百万元
• 净资产：5267.94百万元
• 总资产：10728.68百万元
• 每股净资产：4.74元

二、盈利预测

• 2015-2017年EPS分别为：-0.29、1.27、2.18元
• 2016-2017年PE分别为：16.7倍、9.7倍
• 2016年预计利润增厚7.58亿元，2017年预计利润增厚2.18亿元

三、财务指标

• 2014年营业收入：6436百万元，同比增长36.7%
• 2015年净利润：-322百万元，同比下降522.5%
• 2016年净利润：1405百万元，同比增长336.7%
• 2017年净利润：2420百万元，同比增长72.2%
• 2015年毛利率：0.6%，净利率：-4.3%
• 2016年毛利率：20.4%，净利率：13.9%
• 2017年毛利率：25.9%，净利率：19.9%
• 2014年ROE：2.4%，2015年ROE：-6.1%
• 2016年ROE：21.0%，2017年ROE：26.5%

四、成本与价格分析

• 饲料成本占营业成本65%以上，主要由玉米和豆粕构成
• 2016年玉米价格预计2元/kg，豆粕2.7元/kg
• 2016年预计每羽净利3.5元，2017年预计每羽净利5.5元
• 鸡价上涨预期：2016年平均4.7元/500g，2017年平均4.9元/500g

五、行业与公司分析

• 白鸡行业集中度低，未来有望向美国模式靠拢
• 圣农市场占有率预计提升至20%
• 2015年公司产品溢价率提升至19.4%，三季度为15.6%
• 2015年大客户销售额占比预计超过55%，议价能力提升

六、风险提示

• 疫病因素可能对行业供需造成冲击
• 粮食市场化政策推进不及预期可能影响成本下行趋势

公司优势

3.1 一体化模式优势

• 公司拥有从祖代种鸡到屠宰加工的完整产业链，产品可追溯
• 成本控制、疫病防控、产品质量管理等体系成熟

3.2 屠宰量增长快

• 2015年屠宰量预计3.6亿羽，2016年4.3亿羽，2017年5亿羽
• 2015年屠宰量增速全行业最快，年均增长25%以上

3.3 产品溢价能力强

• 2015年起产品溢价率显著提升，达到15%-20%
• 高端客户资源丰富，客户认可度高

长期发展

4.1 行业整合加速

• 行业低迷促使小规模养户退出，龙头企业受益
• 市场占有率提升，行业集中度提高

4.2 KKR助力国际化

• 引入KKR作为战略投资者，改善公司流动性
• 协助公司构建全球资源体系，拓展海外市场

4.3 品牌延伸至食品端

• 圣农食品有望注入上市公司，拓展食品销售渠道
• 通过“圣农鲜美味”品牌实现B2C转型，提升估值

投资建议

• 当前时点即可买入：公司基本面和成长潜力显著，估值具有安全边际
• 盈利预测：公司未来盈利有望大幅增长，2016-2017年利润预测分别为14亿和24亿
• 投资评级：买入，基于公司盈利弹性大、行业前景好及估值合理

财务比率

• 资产负债率：2014年63.7%，2015年49.2%，2016年43.7%，2017年37.1%
• 流动比率：2014年0.44，2015年0.75，2016年1.15，2017年1.76
• 速动比率：2014年0.19，2015年0.36，2016年0.75，2017年1.32
• 资产周转率：2014年70.6%，2015年70.2%，2016年84.7%，2017年85.6%
• PE：2014年263.1倍，2015年-62.3倍，2016年14.3倍，2017年8.3倍
• PB：2014年6.3倍，2015年3.8倍，2016年3.0倍，2017年2.2倍

总结

圣农发展凭借一体化养殖模式、高成长性、成本弹性以及国际化战略，具备显著的投资价值。随着行业周期上行和粮价下行趋势的持续，公司盈利有望实现大幅增长。未来，圣农有望成为肉鸡行业龙头，并通过品牌延伸向食品综合企业转型。