20210820-东吴证券-国联股份-603613.SH-2021半年报点评_扣非净利同比+93_超业绩预告上限_6页_803kb

国联股份2021半年报总结

核心内容概览

国联股份于2021年8月19日发布2021年半年报，显示其业绩表现强劲，超出业绩预告上限。公司2021年上半年实现收入140.3亿元，同比增长141.6%；归母净利润2.16亿元，同比增长90.1%；扣非净利润2.00亿元，同比增长93.0%。公司维持“买入”评级，并给出2021-2023年归母净利润预测分别为5.5亿元、9.3亿元和15.2亿元，对应同比增速分别为80%、70%和63%。2021年8月19日收盘价对应的PE分别为60倍、36倍和22倍。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 收入增长显著：2021H1收入达到140.3亿元，同比增长141.6%，高于业绩预告中值。
• 净利润增长亮眼：归母净利润同比增长90.1%，扣非净利润同比增长93.0%，显示出公司盈利能力的持续增强。
• 净利率环比改善：2021Q2净利率为2.10%，环比提升0.55%，主要得益于销售费用率的下降（同比-0.41pct，环比-0.48pct）。

各平台收入与毛利率

• 涂多多：上半年收入88.1亿元，完成2020全年75.3%；毛利率3.05%，较2020全年增长0.15pct。
• 卫多多：上半年收入19.7亿元，完成2020全年88.6%；毛利率3.34%，较2020全年下降0.29pct。
• 玻多多：上半年收入12.0亿元，完成2020全年77.9%；毛利率3.86%，较2020全年增长0.14pct。
• 纸多多：上半年收入2.07亿元，完成2020全年85.7%；毛利率2.77%，较2020全年增长0.19pct。
• 肥多多：上半年收入8.40亿元，完成2020全年112.7%；毛利率2.58%，较2020全年增长0.08pct。
• 粮油多多：上半年收入9.23亿元，完成2020全年161.5%；毛利率2.26%，较2020全年增长1.09pct。

经营策略与增长驱动

• 公司通过实施上游核心供应商、深度供应链、云工厂等策略，以及下游集合采购等策略，进一步扩大在多个垂直领域的市场份额。
• 积极推进多品类延伸、供应链延伸和用户复销交易，并高效推进云ERP等SaaS服务，推动业绩增长。
• 2021Q2收入同比增长132%，主要由各大“多多”工业品电商平台交易量快速增长所驱动。

财务预测与估值

• 收入预测：2021-2023年营业收入分别为371.01亿元、699.44亿元和1219.33亿元，增速分别为116.2%、88.5%和74.3%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为549亿元、934亿元和1518亿元，增速分别为80.2%、70.1%和62.5%。
• 估值水平：2021年8月19日收盘价对应的PE分别为60倍、36倍和22倍，估值水平逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 价格违约风险：集采过程中可能出现价格违约问题。
• 营运资金压力：拼购模式可能占用较多营运资金。
• 平台扩展风险：新平台扩展可能不及预期。
• 战略推进风险：产业互联网发展战略推进可能不及预期。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

市场与财务数据

市场数据

• 收盘价：96.46元
• 一年最低/最高价：74.41/167.18元
• 市净率：8.37倍
• 流通A股市值：21426.92亿元

基础财务数据

• 每股净资产：11.53元
• 资产负债率：43.81%
• 总股本：343.90百万股
• 流通A股：222.13百万股

财务预测表（资产负债表）

• 流动资产：2021E为9,249亿元，2023E预计达18,828亿元。
• 现金：2021E为3,513亿元，2023E预计达5,705亿元。
• 应收账款：2021E为471亿元，2023E预计达1,411亿元。
• 存货：2021E为76亿元，2023E预计达235亿元。
• 非流动资产：2021E为738亿元，2023E预计达3,015亿元。
• 资产总计：2021E为9,987亿元，2023E预计达21,844亿元。

财务预测表（现金流量表）

• 经营活动现金流：2021E为1,400亿元，2023E预计达2,933亿元。
• 投资活动现金流：2021E为-567亿元，2023E预计达-1,326亿元。
• 筹资活动现金流：2021E为-313亿元，2023E预计达-188亿元。
• 现金净增加额：2021E为520亿元，2023E预计达1,419亿元。

财务预测表（利润表）

• 营业收入：2021E为37,101亿元，2023E预计达121,933亿元。
• 营业成本：2021E为35,966亿元，2023E预计达118,565亿元。
• 营业利润：2021E为847亿元，2023E预计达2,343亿元。
• 归母净利润：2021E为549亿元，2023E预计达1,518亿元。

重要财务与估值指标

• 每股收益：2021E为1.60元，2023E预计为4.41元。
• 每股净资产：2021E为12.59元，2023E预计为19.43元。
• ROIC：2021E为14.2%，2023E预计为25.8%。
• ROE：2021E为14.2%，2023E预计为24.3%。
• 毛利率：2021E为3.1%，2023E预计为2.8%。
• 销售净利率：2021E为1.5%，2023E预计为1.2%。
• 资产负债率：2021E为53.3%，2023E预计为65.9%。
• P/E：2021E为60.45倍，2023E预计为21.86倍。
• P/B：2021E为7.66倍，2023E预计为4.96倍。
• EV/EBITDA：2021E为34.12倍，2023E预计为11.26倍。

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：增持

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