2025-01-23-国家金融与发展实验室-震荡筑底_砥砺前行—2024年度中国宏观金融_28页_2mb

NIFD季报总结

摘要

• 核心观点：2024年中央经济工作会议首次将“提振消费、扩大内需”作为首位任务，并强调“更加积极的”财政政策和“适度宽松的”货币政策。

一、学习中央经济工作会议精神

• 变化趋势：自2021年起，中央经济工作会议始终将“需求不足”视为首要形势判断。
• 政策调整：
  • 2024年首次提出“更加积极的”财政政策（以往为“积极的”），并将货币政策表述从“稳健的”改为“适度宽松的”。
  • 明确提出加大财政支出强度和优化财政支出结构，实施提振消费专项行动，加强财政与金融配合。
• 重点任务：
  • 扩大内需（首位任务），首次提出加强养老金等机构投资者改革，促进生育友好型社会发展等标志性改革任务。

二、2025年五大任务及难度排序

1. 化风险（最低难度）
   • 通过债务置换成化解地方隐性债务，避免形成新增隐性债务。
   • 解决财政支出口径控制与支出强度的平衡问题。
2. 稳股市（第二低）
   • 市场估值处于历史低位，政策支持力度增强，但股价调整仍需依赖中长期资金，亟需养老金等机构投资者改革。
3. 特朗普政策冲击
   • 可能带来更强不确定性，对经济民生影响较大。
4. 去库存（第三）
   • 人口结构变化导致房市长期库存问题，核心在于稳步推进房地产市场动态调整。
5. 扩内需（最高难度）
   • 关键在于收入分配结构改革、产业结构调整以及财政货币协同发力，带动消费与有效益投资。

三、如何实施“更加积极的”财政政策

1. 扩大赤字与支出强度
   • 实际赤字率需达到5%以上，考虑隐性债务问题，一般公共预算赤字有可能进一步扩大。
   • 需用显性财政支出填补隐性支出减少的“缺口”，财政支出增速需提高。
2. 优化财政支出结构
   • 央地关系：自1994年分税制以来，事权下移、财权上收导致地方支出压力。
   • 支出结构问题：财政支出主要集中在低效领域（基建、房地产等），而对高效投资和服务业领域投入不足。
   • 明确指出城投平台债务是变革焦点，需促使其转型。

结论

• 财政政策是核心：包括提高赤字率、加强全口径财政支出，优化中央地方及产业结构。
• 改革是长远保障：包括养老体系完善、土地财政转型、消费结构升级以及金融业机构投资者发展等。