工程机械行业点评报告：11月挖掘机同比增长107％超预期，上游零部件排产密集2018年Q1仍将维持高景气-20171211-东吴证券-11页-1mb

工程机械行业点评报告总结

核心内容

2017年11月，挖掘机销售13822台，同比增长107%，环比增长31%，创2017年4月以来最佳销量表现。1-11月累计销量达126297台，同比增长99.11%，已超过2015、2016两年全年销量之和。预计2017年全年销量将达14万台，同比增长100%。行业整体呈现高景气，上游零部件排产密集。

主要观点

• 销量增长强劲：11月销量增长显著，主要受宏观经济回暖、基础设施加码、换新周期、二手机更新、房地产投资稳定及采矿业回暖等因素推动。
• 市场进入存量阶段：国内挖掘机市场逐步进入存量市场阶段，行业增长趋势稳健。
• 行业周期与宏观经济紧密相关：未来三年，挖掘机市场将保持平稳震荡，预计2018-2020年销量在13万台左右波动。
• 国产品牌强势崛起：国产品牌在市场中占据主导地位，2017年11月市占率达50.21%，而日系、欧美系品牌市占率持续下降。
• 三一重工表现突出：三一重工作为国产挖机龙头，11月销量3099台，同比增长118.86%，市场份额达22.42%，持续领先。1-11月累计销量27962台，同比增长121.76%。
• 小挖持续景气：小挖（≤13t）因房地产建设活动活跃，保持较高增速，而中挖和大挖增速略有放缓。
• 投资建议：持续首推三一重工及核心零部件供应商恒立液压。

关键信息

• 销量数据：2017年11月销量同比增长107%，环比增长31%，1-11月累计销量同比增长99.11%。
• 市场份额：三一重工单月市场份额占22.42%，超过徐工和卡特彼勒之和，显示市场高集中度。
• 区域表现：中部地区11月销量同比增长174%，成为增长最快区域。
• 产品结构：小挖市占率高且增速提升，中、大挖同比增速有所回落。
• 出口情况：11月出口同比略有回落，但仍保持正增长。
• 风险提示：需关注一带一路实施低于预期、固定资产和房地产投资低于预期的风险。

数据图表说明

• 图表1：行业单月同比+107%，增速再次实现翻番。
• 图表2：行业累计同比+99%，高基数下依旧亮眼。
• 图表3：三一单月同比+119%，自2016年8月以来（除2017年4月）增速始终高行业10pct以上。
• 图表4：三一累计同比+122%，持续发挥龙头效应。
• 图表5：柳工单月同比+171%，达11月历史最高额。
• 图表6：柳工累计同比+130%，1-11月累计销量居2011年以来第二高峰。
• 图表7：厦工单月同比+170%，挖机业务大幅回升。
• 图表8：厦工累计同比-22%，挖机业务累计同比11个月均为负增长。
• 图表9：房屋面积累计增速下滑。
• 图表10：房地产投资额，商品房销售持续走低。
• 图表11：铁路固定资产投资累计同比下降，对应大挖需求增速较缓。
• 图表12：公路建设固投1-10月累计同比+22%，增速进一步下滑。
• 图表13：水利投资增幅波动，单月同比出现上升趋势。
• 图表14：下游采矿业投资完成情况累计同比下降，季节因素导致增幅下降。
• 图表15：重点企业单月市占率，三一龙头明显。
• 图表16：重点企业累计市占率，三一一路提升。
• 图表17：国产品牌占据半壁江山。
• 图表18：11月出口同比稍有回落，仍维持正增长。
• 图表19：小挖市占率高且增速提升，中、大挖同比回落。
• 图表20：行业销量数据。
• 图表21：三一销量数据。
• 图表22：柳工销量数据。
• 图表23：厦工销量数据。
• 图表24：行业同比数据。
• 图表25：三一同比数据。
• 图表26：三一环比数据。
• 图表27：三一累计同比数据。
• 图表28：柳工同比数据。
• 图表29：柳工环比数据。
• 图表30：柳工累计同比数据。
• 图表31：厦工同比数据。
• 图表32：厦工环比数据。
• 图表33：厦工累计同比数据。

投资建议

• 首推三一重工：因其全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升、出口不断超预期及行业龙头估值溢价。
• 关注核心零部件供应商：如恒立液压，受益于行业复苏。

风险提示

• 一带一路实施低于预期。
• 固定资产和房地产投资低于预期。