20220830-国金证券-长江电力-600900.SH-Q2来水偏丰促业绩增长_乌白注入值得期待_4页_1mb

长江电力 (600900.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

长江电力在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于来水偏丰带来的发电量提升。公司预计全年发电量将同比增长12%，为未来的业绩增长提供了良好的基础。同时，乌白水电站的注入以及“六库联调”机制的实施，为公司打开了新的增长空间，预计年新增发电量100亿千瓦时，进一步提升盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2022年半年度报告显示，公司上半年营收达253.9亿元，同比增长27.6%；归母净利润为112.9亿元，同比增长31.6%。其中，Q2营收和归母净利润分别同比增长41.9%和42.7%。
• 水电来水情况：2022H1长江来水高增，带动水电上网电量同比增长33.3%，其中Q2上网电量同比增长53.5%。
• 乌白注入影响：假设乌/白年均发电量分别为389.1亿和624.43千瓦时，基于2021年上网均价0.266元/千瓦时，净利率47.2%，测算注入后利润增厚110.4亿元，利润弹性近42.0%。实现“六库联调”后，预计年新增发电100亿千瓦时，利润弹性达46.2%。
• 盈利预测：暂不将乌白资产注入纳入盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为306.6/315.6/325.9亿元，对应EPS分别为1.35/1.39/1.43元，对应PE分别为17/16/16倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司ROE（摊薄）在2022E达到15.97%，P/E和P/B均有所下降，显示估值逐步回归合理区间。

关键信息

业绩简评

• 2022H1营收：253.9亿元，同比增长27.6%
• 2022H1归母净利润：112.9亿元，同比增长31.6%
• 2022Q2营收：156.5亿元，同比增长41.9%
• 2022Q2归母净利润：81.5亿元，同比增长42.7%

经营分析

• 来水情况：2022H1水电上网电量950.2亿千瓦时，同比增长33.3%；Q2上网电量610.1亿千瓦时，同比增长53.5%
• 乌白注入：预计利润增厚110.4亿元，利润弹性近42.0%；“六库联调”后年新增发电100亿千瓦时，利润弹性达46.2%

投资建议

• 预计2022-2024年归母净利润分别为306.6/315.6/325.9亿元
• 对应EPS分别为1.35/1.39/1.43元
• 对应PE分别为17/16/16倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 长江2022H2来水不及预期
• 电价不及预期

财务比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：2022E为1.348元
  • 每股净资产：2022E为8.440元
  • 每股经营现金净流：2022E为1.620元
  • 每股股利：2022E为0.900元
• 回报率：
  • ROE（摊薄）：2022E为15.97%
  • ROA：2022E为9.10%
  • 投入资本收益率：2022E为10.00%
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：2022E为30.0天
  • 存货周转天数：2022E为7.8天
  • 应付账款周转天数：2022E为12.0天
  • 固定资产周转天数：2022E为1,276.0天
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：2022E为45.14%
  • EBIT利息保障倍数：2022E为8.0倍
  • 资产负债率：2022E为40.21%

市场数据

• 总股本：227.42亿股
• 已上市流通A股：227.42亿股
• 总市值：5,294.30亿元
• 年内股价最高最低：24.23/18.47元
• 沪深300指数：4076
• 上证指数：3227

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.09，对应“买入”评级
• 评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为62,501百万元
• 主营业务成本：2022E为22,271百万元
• 毛利：2022E为40,230百万元
• 营业利润：2022E为37,947百万元
• 净利润：2022E为30,870百万元
• 归母净利润：2022E为30,655百万元
• 净利率：2022E为49.0%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为36,849百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-10,828百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为-24,962百万元
• 现金净流量：2022E为1,058百万元

资产负债表

• 货币资金：2022E为10,814百万元
• 流动资产：2022E为21,536百万元
• 非流动资产：2022E为315,287百万元
• 资产总计：2022E为336,823百万元
• 负债总计：2022E为135,451百万元
• 股东权益：2022E为191,932百万元
• 普通股股东权益：2022E为191,932百万元
• 未分配利润：2022E为86,956百万元

历史推荐和目标定价

• 2020-09-22：买入，市价20.32元，目标价N/A
• 2020-11-01：买入，市价18.96元，目标价N/A
• 2021-08-31：买入，市价19.09元，目标价N/A
• 2022-05-01：买入，市价22.72元，目标价N/A

结论

长江电力在2022年上半年业绩显著增长，主要得益于来水偏丰。乌白水电站的注入及“六库联调”机制的实施为公司带来新的增长潜力，预计利润弹性达46.2%。公司当前估值合理，维持“买入”评级。未来需关注来水情况及电价变化等风险因素。