20210903-东兴证券-长江电力-600900.SH-2021年中报业绩点评_来水偏枯_但业绩平稳_6页

长江电力 (600900) 2021年中报业绩点评总结

核心内容

长江电力在2021年上半年面临来水偏枯的情况，但其业绩依然保持稳定。公司营业收入为199.01亿元，同比下降0.06%，但归属上市公司股东净利润达到79.03亿元，同比上升8.6%。尽管经营活动产生的净现金流同比下降20.91%，但公司通过投资收益有效弥补了部分业绩波动。

主要观点

• 来水偏枯，但业绩稳定：上半年溪洛渡水库来水减少27.19%，三峡水库来水减少7.25%，发电量同比下降10.98%，但公司凭借较强的水库调度能力，使得发电量下降幅度小于来水下降幅度。
• 投资收益增长显著：公司上半年完成投资70亿元，积极参与电力交易中心增资扩股，实现投资收益38.10亿元，占利润总额的43.89%，自2018年以来持续增长，未来投资收益在利润总额中的占比预计将进一步提升。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年净利润分别为246.98亿元、263.57亿元和284.61亿元，对应EPS分别为1.09元、1.16元和1.25元。当前股价对应的PE值分别为18.40倍、17.24倍和15.97倍，公司维持“推荐”评级。
• 自由现金流法估值：公司合理市值的计算基于未来现金流折现模型，假设投资占比为50%，长期股权投资收益为7%左右，得出企业价值AEV为652,694.69百万元，其中总股本价值为627,113.98百万元，每股价值为24元。

关键信息

财务指标

投资收益

• 投资收益：2021年上半年投资收益为38.10亿元，占利润总额的43.89%，显著高于2018年的22.5%。
• 主要投资公司：包括上海电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、申能股份、黔源电力、三峡水利和金中公司，股权回报基本稳定在6%~8%。

发电情况

• 发电量：2021年上半年发电量为713.32亿千瓦时，同比下降10.98%。
• 现金流：经营活动产生的净现金流为95.44亿元，同比下降20.91%，部分市场电量需年终结算，现金流回流预计在年末。

风险提示

• 资金成本风险：乌东德、白鹤滩机组资金成本可能大幅高于预期。
• 电价风险：电价可能大幅低于预期。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司预计2021-2023年净利润分别为246.98亿元、263.57亿元和284.61亿元。
• 每股收益：预计EPS分别为1.09元、1.16元和1.25元。
• 估值水平：当前股价对应的PE值分别为18.40倍、17.24倍和15.97倍，显示公司估值处于合理区间。

公司背景与重大事项

• 公司简介：中国最大的水电上市公司。
• 重大事项提示：未来3-6个月无重大事项。

分析师信息

• 沈一凡：康奈尔大学硕士，纽约大学学士，曾供职于中国能建华东电力设计院，5年基础设施建设经验。
• 洪一：中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，4年投资研究经验，主要覆盖环保、电力设备新能源等研究领域。

免责声明

• 本报告基于公开信息，力求客观公正，但观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为东兴证券研究所所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

附表：财务比率

总结

长江电力在2021年上半年虽然受到来水偏枯的影响，但其业绩依然保持稳定，主要得益于投资收益的增长。公司通过有效的水库调度和对外投资，成功平滑了业绩波动。盈利预测显示，公司未来三年净利润有望稳步增长，且当前估值处于合理区间。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备良好的发展前景。