20180501-华创证券-交通运输行业2018年一季报综述_成本管控打下航空超预期基础_持续推荐航空新时代；个股看制度红利致广深铁路业绩超预期_上海机场_韵达股份表现持续领跑子行业_25页_1mb

交通运输行业2018年一季报综述总结

核心内容

2018年1-4月，交通运输行业整体表现不佳，交运指数下跌7.07%，跑输沪深300指数0.27个百分点。但在分子行业中，机场板块一枝独秀，涨幅达5.84%，成为唯一上涨的子行业。其他子行业如航运、高速公路、铁路及公交均出现不同程度的下跌，其中航运和公交跌幅超过10%。

主要观点

1. 市场表现回顾：机场板块表现突出

• 市场整体表现：交运指数下跌7.07%，在28个一级行业中排名11。
• 机场板块：涨幅5.84%，为唯一正增长的子行业。
• 个股表现：
  • 涨幅前五：海峡股份（22%）、普路通（20%）、上海机场（11%）、外运发展（10%）、韵达股份（9%）。
  • 跌幅前五：安通控股、恒通股份、铁龙物流、皖通高速、天顺股份。

2. 财务数据回顾：收入净利双增

• 行业整体：103家上市公司一季度合计收入5059亿元，同比增长15.1%；归属净利312亿元，同比增长14.4%。
• 收入增速最快：铁路（+36.9%）、快递（+36.6%）。
• 收入增速下滑：高速公路（-3.4%）。
• 利润增速最快：铁路（+93%）、航空（+25.7%）。
• 利润占比最大：航空（30%），收入占比23%。
• 利润增速快于收入：航空（+25.7% vs +11.1%）、物流（+30.9% vs +16.4%）、机场（+19% vs +14.4%）、港口（+16.5% vs +12%）。

3. 航空板块：高油价下实现高增长，成本管控为利润增长打下基础

• 财务表现：航空板块收入1173.83亿元，同比增长11.1%；利润94.08亿元，同比增长25.7%。
• 四大航利润增速超预期：国航（+79.2%）、南航（+64.1%）、东航（+62.4%）、海航（+60.2%）。
• 民营航空表现：春秋航空收入增速25.6%，利润增速27%，远超其ASK增速（+17.2%）；吉祥航空收入增速15.9%，与其ASK增速持平。
• 成本管控：燃油成本涨幅低于市场预期，节油措施成效显著，扣油成本下降。
• 费用率下降：销售费用率及管理费用率分别下降0.38和0.02个百分点，合计下降0.4个百分点。
• 毛利率：吉祥航空（21.15%）居首，国航（15.83%）领跑三大航。
• 投资建议：强推三大航（国航、南航、东航）及推荐春秋、吉祥航空。

4. 制度红利使广深铁路业绩超预期

• 业绩表现：广深铁路一季度营收48.77亿元，同比增长13.16%；归属净利4.46亿元，同比增长57.89%，大超预期。
• 原因分析：
  • 清算机制改革，由“直通清算”变为“承运清算”，激发承运企业积极性，提升货运规模。
  • 土地盘活，签订土地收储补偿协议，若实施将增厚净利润5.05亿元。
• 投资建议：强烈推荐广深铁路，当前不足1.1倍PB。

5. 上海机场、韵达股份表现持续领先

5.1 上海机场

• 业绩表现：收入52.77亿元，同比增长14.4%；归属净利17.2亿元，同比增长19%。
• 增速领先：收入增速20.3%，利润增速28.6%，均为行业第一。
• 毛利率提升：由45.4%提升至50.7%，反映非航业务占比提升。
• 国际业务增长：国际旅客吞吐量占比提升至51%，为非航业务提供流量保障。
• 投资建议：推荐，目标价60元，对应2018年25倍PE。

5.2 韵达股份

• 业绩表现：收入增速40.4%，利润增速44.7%，均高于行业增速。
• 市场份额提升：从11.8%提升至14.7%，规模效应增强。
• 成本优势：终端性价比突出，加盟商竞争力强，网络执行力强。
• 投资建议：推荐，看好其龙头地位及未来成长性。

关键信息

• 航空板块：在高油价下实现利润超预期，成本管控与人民币升值是主要推动因素。
• 广深铁路：受益于清算机制改革与土地盘活，业绩超预期。
• 上海机场：凭借国际业务增长及非航业务发展，持续领跑机场行业。
• 韵达股份：市场份额提升显著，成为快递行业领跑者。
• 投资建议：航空、广深铁路、上海机场及韵达股份被重点推荐。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响航空及快递需求。
• 改革不及预期：铁路清算机制改革及土地盘活可能延迟。
• 汇率波动：可能影响航空公司购油成本。
• 免税招标结果：可能影响上海机场非航业务增长。
• 项目竣工：浦东国际机场三期项目可能带来折旧压力。
• 电商自建物流：可能对韵达股份构成竞争压力。

推荐公司及评级