20180615-中国银河国际证券-广深铁路股份-00525.HK-铁路改革进展顺利；广深铁路值得重新关注_8页_1001kb

广深铁路股份 [525.HK] 详细总结

核心内容

广深铁路（Guangshen Railway，股票代码：525.HK）近期股价因市场波动和铁路票价涨幅低于预期而下跌14%。然而，在2018年第一季度业绩公布后，股价开始逐步回稳。公司2018年第一季度收入同比增长13.2%，净利润同比增长57.9%，远超市场预期。这些业绩增长主要得益于中国铁路总公司（CRC）对货运业务收入清算规则的改革，使广深铁路能够入账其承运货物的全部运费。

此外，广深铁路的盈利能力有望进一步提升，因为CRC正在推动铁路乘客运费的市场化定价策略，尤其在高铁服务方面，这为广深铁路上调城际列车票价提供了机会。同时，公司计划在未来几年内持续出售土地资产，预计2019年将有一次性土地出售收益，进一步推动盈利增长。

主要观点

• 业绩增长：广深铁路2018年第一季度的业绩增长显著，收入和净利润均超出市场预期，主要受益于货运收入清算规则的改革。
• 盈利潜力：随着铁路改革的深入，公司盈利能力有望持续提升，特别是通过市场化定价策略和土地资产出售。
• 估值提升：当前广深铁路的市净率仅为0.9倍，低于目标价所对应的1.2倍2018年市净率，表明存在估值提升空间。
• 盈利预测上调：公司2018-2019年的核心盈利预测被上调10-32%，以反映强劲的业绩表现。
• 投资建议：分析师维持买入评级，目标价为6.25港元，认为公司具备良好的增长前景和资产价值释放潜力。

关键信息

2018年第一季度业绩亮点

• 收入：同比增长13.2%
• 净利润：同比增长57.9%
• 客运量：同比增长2.5%
• 货运业务：受益于收入清算规则的调整，广深铁路可入账全部承运货物运费，提升盈利水平

铁路改革与盈利提升

• 货运收入清算改革：CRC将货物运输收入结算方式由分段计费改为承运清算，提升广深铁路的收入确认能力。
• 票价调整：CRC采取市场化定价策略，预计长期铁路乘客票价将继续上涨，对广深铁路的盈利构成积极影响。
• 盈利敏感度分析：乘客收益率每增加5个百分点，广深铁路2018年核心盈利预测将增长6-12%。

土地销售与隐藏资产价值释放

• 广州土地出售：预计带来超过13亿人民币的收益，账面价值仅为220万元人民币，历史成本每平方米130元人民币。
• 土地资源：广深铁路拥有1,300万平方米土地，未来有望通过资产证券化进一步释放价值。
• 土地销售影响：预计2019年盈利将因土地出售而提升超过55%。

财务预测与估值

• 财务预测（2018E & 2019E）：
  • 收入：20,395百万人民币、22,075百万人民币
  • 经常性净利润：1,538百万人民币、2,729百万人民币
  • 净利润率：7.5%、12.4%
  • 每股盈利（EPS）：0.22、0.39
• 估值指标：
  • 市净率（PBR）：0.9倍（2018E）
  • 目标价（TP）：6.25港元，基于分类加总估值法（SOTP），相当于1.2倍2018年市净率。
  • EV/EBITDA：6.5倍（2018E）、4.3倍（2019E）

公司概况

• 市值：48.03亿美元
• 已发行股数：70.84亿股
• 自由流通量：62.9%（H股）
• 主要股东：广州铁路（集团）公司（37.1%）

总结

广深铁路在2018年第一季度表现出强劲的盈利增长，受益于铁路货运业务改革和市场化的票价策略。公司拥有大量未开发土地资源，未来有望通过资产出售进一步提升盈利。当前估值低于其潜在价值，分析师维持买入评级并设定了6.25港元的目标价，预计公司未来盈利将持续增长，具有较大的投资潜力。