20250527-中邮证券-正海磁材-300224.SZ-聚焦磁材主业_无重稀土产品性能不断提升_8页_934kb

正海磁材2024年及2025年一季度业绩分析及投资建议

正海磁材（300224）2024年实现营业收入5539亿元，同比-57%；归母净利润92亿元，同比-7937%；扣非归母净利润60亿元，同比-8437%。2025年一季度营收1459亿元，同比+2438%；归母净利润69亿元，同比-1094%；扣非归母净利润63亿元，同比-592%。2024年业绩下滑主因包括：（1）高性能钕铁硼行业竞争加剧，下游价格下降导致毛利率同比-37.3个百分点至14.18%；（2）新能源汽车电驱业务收缩，计提递延所得税资产减值及处置成本，减少净利润115亿元；（3）存货减值影响净利润046亿元。

钕铁硼永磁材料业务2024年营收5494亿元，同比-47.9%；毛利779亿元，同比-2460%。电驱系统业务营收下滑56.05%，毛利由正转负至-029亿元。2024年公司产能达3万吨（烟台基地18000吨，南通基地12000吨），全年产量同比增超150%，产能利用率62%。下游市场表现：节能与新能源汽车出货量+25%，共搭载561万台套电机；家电行业出货量+28%；智能消费电子出货量+100%。

无重稀土产品技术突破显著，通过“正海无氧工艺”和“晶粒优化技术”（TOPS）升级，配合机器学习与AI优化配方，产品性能提升并覆盖节能与新能源汽车、汽车电气化及风电领域。2024年无重稀土磁体产量同比+50%，超轻稀土磁体出货量持续增长，TOPS技术覆盖率97%，THRED技术覆盖率超80%。

公司已在全球布局营销服务基地，覆盖德国、法国、日本、韩国、美国等地，形成全球化销售网络，可提供本地化服务以增强国际竞争力。

投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为6382/7141/7872亿元，同比增速1521%/1190%/1024%；归母净利润分别为327/393/491亿元，同比增速25398%/2027%/2494%。对应2025-2027年PE为3183/2647/2118倍，首次覆盖给予“增持”评级。

核心风险：稀土价格波动、项目进度不及预期、下游需求不及预期、模型假设偏差、政策变化等。

财务数据显示：2024年毛利率13.5%，净利率17%；2025年E预测毛利率17.4%，净利率51%。资产负债率54.5%，ROE23%。未来三年营收及利润增速均高于历史水平，估值逐步收窄。