20170320-兴业证券-正海磁材-300224.SZ-汽车磁材迈入高增长_新能源车电驱加速放量_18页_999kb

正海磁材（300224）研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了正海磁材（300224）在磁性材料及新能源汽车电机驱动系统领域的业务发展情况，预测其未来三年的盈利表现，并评估其投资价值。报告指出，公司正海磁材在新能源汽车电机驱动系统和高性能钕铁硼永磁材料领域具有较强的竞争力，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 磁性材料业务增长强劲

• 公司是国内高性能钕铁硼永磁材料的龙头企业，2016年钕铁硼产品销量达3810吨，毛利率25.76%，收入8.73亿元。
• 随着新能源汽车、风电和家电等领域的快速发展，钕铁硼需求持续增长，预计到2020年，全国主要领域的高端钕铁硼消费量将达到4.2万吨，年均复合增长率12%。
• 2017年，公司钕铁硼业务收入预计达到2274百万元，净利润337百万元，同比增长76.7%。

2. 新能源汽车电驱业务增长迅速

• 上海大郡作为公司的重要子公司，2016年新能源汽车电机产品销量接近3.1万套，同比增长71.82%。
• 2017年预计电驱销量将达5万套，带来约10亿元收入，贡献净利润6000万元以上。
• 上海大郡在新能源汽车推广目录中供应量排名第二，为北汽、广汽、东风等主流车企提供动力系统解决方案。

3. 汽车磁材应用广泛

• 钕铁硼在汽车EPS（电子助力转向系统）和微型电机中应用广泛，EPS对永磁材料性能要求高，是汽车EPS的首选材料。
• EPS在2016年占公司汽车磁材收入的70%-80%，预计2017年汽车磁材收入占比将达40%-50%，2018年有望突破50%。

4. 稀土价格上涨带来业绩提升

• 金属钕和氧化钕价格自2016年底以来上涨明显，目前仍处于历史底部，未来仍有上涨空间。
• 稀土价格上涨将对公司业绩产生积极影响，尤其是在库存周期超过销售合同期限的情况下。

5. 财务状况稳健，外延布局积极

• 公司拥有近16亿元现金储备，资产负债率仅为26%，财务报表健康。
• 通过非公开发行股票募集资金7.55亿元，用于扩大产能和外延并购，提升新能源汽车电机驱动系统业务竞争力。
• 公司近期频繁成立子公司，积极深化“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主业布局。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：19.18元
  • 总股本：556.75百万股
  • 流通股本：484.87百万股
  • 总市值：10678.52百万元
  • 流通市值：9299.75百万元
  • 净资产：2263.57百万元
  • 总资产：3164.35百万元
  • 每股净资产：4.07元

• 盈利预测：

  • 2017年：归母净利润3.37亿元，EPS 0.61元，PE 31.6倍
  • 2018年：归母净利润4.90亿元，EPS 0.88元，PE 21.8倍
  • 2019年：归母净利润6.90亿元，EPS 1.24元，PE 15.5倍

• 风险提示：

  • 钕铁硼需求不及预期
  • 新能源汽车发展不及预期

业务布局与增长潜力

• 公司通过收购上海大郡，实现新能源汽车电机驱动系统的布局，未来有望成为更多车企的一级供应商。
• 在风电和家电领域，随着行业复苏和产品结构优化，磁材需求将显著改善。
• 随着新能源汽车市场的发展，公司未来在电驱领域的市场份额有望进一步扩大。

技术与产品优势

• 公司在电机设计、制造和控制方面具备领先技术，拥有电力电子控制器和电机设计的核心技术。
• 上海大郡在电机驱动系统方面具有竞争优势，产品适用于乘用车和商用车领域，客户覆盖广泛。
• 公司在抗涡流、抗退磁、NVH噪声控制、绝缘等级等方面具备先进的技术标准，提升产品竞争力。

投资评级

• 维持“增持”评级，预计公司未来三年将保持良好增长态势。

图表与数据来源

• 图1：钕铁硼业务各应用领域毛利率
• 图2：高性能钕铁硼磁体的应用
• 图3：公司钕铁硼业务销售构成及预测
• 图4：汽车EPS用钕铁硼需求量预测
• 图5：钕铁硼磁体在汽车上的应用
• 图6：我国新能源汽车销量预测
• 图7：新能源汽车用钕铁硼需求预测
• 图8：变频空调销量同比大幅增长
• 图9：铜价自2016年底开始上涨
• 图10：变频空调产量及钕铁硼需求预测
• 图11：格力和美的在家用空调市场占有率超过50%
• 图12：我国高性能钕铁硼消费预测
• 图13：上海大郡发展里程碑
• 图14：公司电机技术水平领先
• 图15：2月份纯电动新能源乘用车销量排行榜
• 图16：上海大郡电机驱动系统销量实现高增长
• 图17：金属钕、氧化钕价格近期上涨明显
• 图18：金属钕、氧化钕价格仍处于历史底部

附录：主要财务数据

• 资产负债表：

  • 流动资产：2016年2196百万元，2017E 3720百万元
  • 货币资金：2016年544百万元，2017E 1586百万元
  • 非流动资产：2016年968百万元，2017E 925百万元
  • 资产总计：2016年3164百万元，2017E 4644百万元

• 利润表：

  • 营业收入：2016年1588百万元，2017E 2274百万元
  • 营业利润：2016年184百万元，2017E 364百万元
  • 净利润：2016年195百万元，2017E 340百万元

• 主要财务比率：

  • 毛利率：26.5%（2016年），27.5%（2017E）
  • 净利率：12.0%（2016年），14.8%（2017E）
  • ROE：8.4%（2016年），10.0%（2017E）
  • 资产负债率：26.3%（2016年），25.5%（2017E）
  • 营运资金周转率：2016年52.0%，2017E 58.2%

总结

正海磁材在高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统领域具有显著优势，未来三年预计实现稳步增长，归母净利润将从3.37亿元增长至6.90亿元。公司具备良好的财务基础和外延并购潜力，有望进一步提升市场份额和盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但整体前景良好，维持“增持”评级。