20210820-天风证券-东珠生态-603359.SH-营收净利稳健增长_营收质量望持续改善_4页_889kb

报告摘要

东珠生态（603359）总结

核心内容

东珠生态在2021年上半年实现了营收和利润的稳健增长，且通过多项措施改善了营收质量。公司具备较强的EPC服务能力，在生态修复和林业碳汇等领域具有发展潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

营收与利润增长：2021年上半年，公司实现营收12.77亿元，同比增长5.57%；归母净利润2.77亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润同比增长12.77%。尽管21Q2单季营收同比略有下降，但归母净利润同比增长5.10%，显示公司盈利能力增强。
毛利率提升：2021年上半年，公司毛利率达到31.28%，同比上升1.02个百分点，显示出成本控制和业务结构优化的成效。
费用控制良好：管理费用率上升主要因20年同期疫情影响，导致办公费和差旅费减少，以及阶段性社保费减免。研发费用率略有提升，是公司在生态修复其他细分领域增加研发投入所致。
现金流改善：公司21H1收现比达到34%，同比提升17.1个百分点，显示公司收款能力增强；付现比为67%，同比提升27.3个百分点，表明公司付款能力有所改善。CFO净额为-2.73亿元，但经营性应收项目减少0.17亿元，经营性应付项目增加3.11亿元，显示公司现金流管理能力提升。
资产负债表变化：21H1公司负债率提升至56.1%，主要由于应付账款增加，但公司无有息负债，财务状况总体稳健。
政策利好：公司有望受益于碳中和政策，未来在生态修复和林业碳汇等领域将有更多发展机会，订单预计将保持饱满。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.05元、1.24元和1.43元，参考可比公司估值，给予2021年13倍PE，目标价13.65元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2019年2,016.69百万元，2020年2,337.91百万元，2021年预计2,798.35百万元，2022年预计3,268.00百万元，2023年预计3,752.84百万元。
- 归母净利润：2019年361.51百万元，2020年380.37百万元，2021年预计468.49百万元，2022年预计551.82百万元，2023年预计639.22百万元。
- 毛利率：2019年28.80%，2020年28.96%，2021年预计28.90%，2022年预计28.84%，2023年预计28.80%。
- 市盈率（P/E）：2019年12.65倍，2020年12.02倍，2021年预计9.76倍，2022年预计8.29倍，2023年预计7.15倍。
- 市净率（P/B）：2019年1.56倍，2020年1.42倍，2021年预计1.23倍，2022年预计1.09倍，2023年预计0.97倍。
- EV/EBITDA：2019年5.63倍，2020年4.75倍，2021年预计3.61倍，2022年预计2.96倍，2023年预计2.60倍。
估值与评级：
- 当前价格：10.25元
- 目标价格：13.65元
- 投资评级：买入（维持评级）
风险提示：
- 订单回暖不及预期
- 疫情对国内外经营影响超预期
- 新业务开展不及预期

公司业务与市场表现

主营业务：涵盖湿地、森林公园及国储林类项目，EPC服务能力在行业内领先。
新签订单：2019年为59.22亿元，2020年为8.16亿元，2021年为11.64亿元，显示公司订单增长态势良好。
股价走势：公司股价表现良好，且有潜力在碳中和政策环境下进一步增长。

可比公司估值分析

文科园林：总市值20.56亿元，当前价格4.03元，EPS分别为0.48元、0.31元、0.41元、0.47元，PE分别为8.40倍、13.00倍、11.89倍、8.57倍。
美尚生态：总市值22.45亿元，当前价格3.33元，EPS分别为0.32元、0.00元、0.28元、0.41元，PE分别为10.41倍、-、11.89倍、8.12倍。
绿茵生态：总市值32.60亿元，当前价格10.54元，EPS分别为1.00元、0.90元、1.15元、1.45元，PE分别为10.54倍、11.71倍、9.17倍、7.27倍。
大千生态：总市值17.66亿元，当前价格13.01元，EPS分别为0.24元、0.88元、1.10元、1.36元，PE分别为54.21倍、14.78倍、11.83倍、9.57倍。
平均估值：PE为20.89倍、13.17倍、10.68倍、8.38倍。
东珠生态：总市值45.72亿元，当前价格10.37元，EPS分别为0.81元、0.85元、1.05元、1.24元、1.43元，PE分别为12.80倍、12.16倍、9.87倍、8.38倍。