20181216-新时代证券-固定收益市场周度观察_最优政策组合意在平衡_基本面回落继续兑现预期_15页_1mb

固定收益市场周度观察总结（2018-12-16）

核心观点

1. 2019年经济目标
   2019年经济工作的核心目标是“保持经济运行在合理区间”和“六个稳”。经济下行压力加大，增速目标将进一步淡化，预计6-6.5%的增速区间是可以接受的。政策将继续以稳就业、稳金融等具体目标为重心。

2. 政策平衡的重要性
   实现最优政策组合的关键在于政策的平衡。2019年不太可能出现一边倒的政策取向。去杠杆、环保限产等政策力度将边际放松，但三大攻坚战仍将继续推进，且更注重结构性调整。财政政策将更加积极，但受地方政府债务压力影响，不会过度宽松。

3. 改革开放是破局关键
   战略机遇期的突破仍需依赖改革开放。内部经济制度改革有望加速，外部贸易摩擦的缓和也可能推动进一步的对外开放。

市场回顾

1. 利率债市场

1.1 流动性观察

• 跨年资金需求旺盛，资金价格普遍上行。
• DR001 上行26.21BP至2.6481%；DR007 上行14.09BP至2.6922%；DR021 上行100.67BP。
• 交易所资金价格上行幅度更大，GC001 上行75.82BP至2.3890%；GC007 上行73.64BP至3.4102%；GC014 上行179.55BP。
• 下周公开市场将有1200亿元国库现金定存到期，预计利率将会上升，但流动性宽松环境仍将持续。

1.2 一级市场发行

• 利率债发行规模与上周持平，共发行13只，合计1861.40亿元，到期债券8只，总偿还量768.80亿元，净融资额为1092.60亿元。
• 国债发行规模持续增加，国开债、进出口债、农发债发行规模分别为1368.20亿元、207亿元和146.20亿元。
• 地方政府债发行接近尾声，本周无发行。

1.3 二级市场交易

• 债市短期调整压力增加，收益率普遍上行。
• 国债期货创出新高后全线走低，10年期国债收益率 上行6.15BP至3.3468%。
• 国开债收益率也显著上行，10年期国开债收益率 大幅上行5.73BP至3.7774%。
• 10Y-1Y国债期限利差 上行4.23BP至86.76BP。
• 10Y-1Y国开债期限利差 收窄2.79BP至84.32BP。

2. 信用债市场

2.1 一级市场发行与到期

• 信用债发行量回暖，净融资小幅回落。
• 共发行236只信用债，发行规模1920.2亿元，较前一周增加254.58亿元。
• 城投债发行规模390.9亿元，占信用债总规模的20.36%。
• 信用债净融资额为402.63亿元，较前一周减少227.78亿元。

2.2 二级市场交易

• 信用债长期限到期收益率下行，信用利差普遍被动收窄。
• 城投债各期限到期收益率普遍上行，7年期 到期收益率下行约3.24BP。
• 中短期票据中，7年期 到期收益率大幅下行超过10BP，10年期 下行约1.81BP。
• 短期限信用债到期收益率全部走高。
• 信用利差方面，AAA级、AA+级和AA级 城投债仅3年期、5年期走阔，其他期限收窄；AA-级 中短期票据仅3年期信用利差小幅走阔0.39BP，其余均收窄。

2.3 信用违约事件

• 上周共有3只信用债发生违约：
  • 15宏图MTN001（发行人：宏图高科，行业：商业贸易，余额7亿元）
  • 18永泰集团SCP001（发行人：永泰集团，行业：采掘，余额10亿元）
  • 16凯迪03（发行人：凯迪生态，行业：公用事业，余额6亿元）

2.4 主体评级调整

• 上周共有8家企业发生评级变动，其中7家主体评级被调低，1家被调高：
  • 三胞集团 由A下调至B，评级展望为负面
  • 北讯集团 由A下调至BBB+
  • 银亿控股 由AA下调至A+，评级展望为负面
  • 宏图高科 由BBB-下调至C
  • 神雾集团 由B下调至CCC
  • 森林工业 由A-下调至BBB
  • 洛娃集团 由B下调至C
  • 鲁能集团 由AA+上调至AAA，评级展望为稳定

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违规事件频数上升

总结

2018年12月16日的固定收益市场观察报告指出，2019年经济政策将更加注重“保持经济运行在合理区间”和“六个稳”，政策组合将寻求平衡，避免一边倒的取向。经济基本面整体偏弱，11月数据继续回落，反映外需、价格和汽车行业疲软，对债市收益率下行趋势形成支撑。然而，市场预期一致性导致信心脆弱，收益率出现反弹，2019年债市波动性可能加大。

利率债方面，跨年资金需求旺盛，资金价格上行，但流动性宽松环境仍将持续。信用债市场发行量回暖，净融资小幅回落，长期限到期收益率下行，信用利差收窄。信用违约事件增多，反映出市场风险偏好下降，同时部分企业评级下调，市场对部分行业和公司信用状况的担忧加剧。

整体来看，2019年债市将面临更多不确定性，政策调整和市场波动可能增加，投资者需关注政策动向和市场情绪变化。