胜而后战：2019年中国宏观经济和策略展望-20181216-天风证券-14页-1mb

2019年中国宏观经济和策略展望总结

核心内容概述

2019年中国经济面临多重挑战，主要体现在经济下行压力、结构调整与中美关系重塑的交织影响。整体经济走势预计呈现阶段性企稳，但政策对冲效果有限，市场仍需经历调整。投资时钟位于衰退与复苏象限之间，资产配置策略将由防御转为进攻。利率走势呈现“N”字型，A股市场亦将经历“N”字型波动，政策、经济和市场情绪共同影响资产表现。

主要观点与关键信息

1. 经济走势预测

• 经济下行压力持续：2019年上半年经济大概率延续2018年四季度的下行趋势，房地产、制造业和出口三重压力显著。
• 经济企稳预期：预计2019年三季度经济开始阶段性企稳，四季度趋于走平。
• 投资时钟影响：上半年处于衰退式宽松，资产配置偏防御；下半年由守转攻，股票、信用债和大宗商品表现优于利率债。

2. 房地产市场调整

• 调控政策有望放松：预计2019年第二季度前后，非一线城市的房地产调控政策将有所松动。
• 房地产开发投资增速回落：房地产投资增速将从高位回落至3%-5%区间。
• 房企资金链压力：若政策不放松，房企资金链可能面临断裂风险，影响地产后周期行业。

3. 制造业投资与结构性亮点

• 制造业投资周期性回落：预计2019年制造业投资增速为6%-7%，主要受出口和房地产拖累。
• 结构性亮点依然存在：高技术制造业（如计算机、通信设备）保持较高增速；中上游行业（如非金属矿物制品）因供给侧改革逐步修复。

4. 基建投资与财政政策

• 基建投资小幅回升：预计2019年基建投资增速在4%-6%区间，中央主导的铁路、电力、水利等项目为主要方向。
• 地方财政控杠杆：地方财政核心任务是化解隐性债务，新增债务额度将有限，且以专项债为主。

5. 出口与经常账户

• 出口增速回落：预计2019年出口增速从12%降至7%，但可能好于市场预期。
• 经常账户可能转为逆差：进口增速持续高于出口，叠加服务贸易逆差，经常账户可能从2019年起转为逆差。

6. 价格与利润走势

• PPI通缩：预计2019年PPI中枢在0%-1%，下半年进入通缩状态，四季度可能触底反弹。
• CPI走势分化：食品CPI可能在二季度末和三季度初突破5%，非食品CPI随PPI回落，全年CPI中枢略高于2018年。
• 企业利润触底反弹：企业利润增速预计在四季度触底回升，与PPI走势同步。

7. 货币政策与社融

• 降准不降息：预计2019年将通过降准来释放流动性，但贷款基准利率不会下调。
• 社融增速见底：预计社融增速在二季度见底，全年社融增长9%-10%。

8. A股市场展望

• A股“N”字型走势：全年走势预计呈现“N”字型，一季度和二季度初受政策预期提振，二季度至三季度初因信用风险释放进入避险阶段，三季度末至年底随经济企稳而回升。
• 配置建议：优先配置早周期的银行、地产，以及受益于流动性宽松的成长股。
• 风险因素：包括中美贸易关系、房地产政策调整、美国经济超预期等。

资产配置策略

• 上半年防御型配置：利率债 > 股 > 信用债 > 大宗商品
• 下半年进攻型配置：股 > 信用债 > 大宗商品 > 利率债

风险提示

• 中美关系不确定性：贸易摩擦可能影响经济预期和市场情绪。
• 房地产政策调整节奏：若政策放松力度不足，可能加剧信用风险。
• 美国经济超预期：若美国经济表现强劲，可能对全球市场产生冲击。

政策与改革方向

• 财政政策：中央财政适度加杠杆，地方财政控杠杆，财政赤字率预计回归3%。
• 货币政策：降准为主，不降息，货币乘数与理论最大值差距扩大。
• 资本市场改革：科创板注册制试点可能提升市场效率，改变资金属性。

总结

2019年中国经济将在多重矛盾中寻求阶段性企稳，政策对冲与市场调整并行。A股市场将经历二次筑底和估值修复，投资策略需关注政策节奏、经济信号和资产配置转换。外部环境对A股较为友好，但需警惕信用风险和中美关系变化带来的不确定性。整体来看，2019年是“胜而后战”的一年，市场将在政策与经济的双重作用下逐步回暖。