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测绘为基，自动驾驶高精定位打开成长空间

核心内容

华测导航是一家专注于高精度卫星导航定位（GNSS）技术的国内领军企业，成立于2003年，并于2017年在深交所创业板上市。公司聚焦于GNSS应用，覆盖建筑与基建（45%）、地理空间信息（18%）、资源与公共事业（32%）、机器人与无人驾驶（5%）四大行业应用解决方案，产品广泛应用于自然资源、建筑施工、交通、水利、农业等行业，并进入智慧城市、自动驾驶、人工智能等新兴领域。

主要观点

• 技术优势：华测导航深耕高精定位技术，拥有自主研发的高精度算法和“璇玑”基带芯片，其高精度定位模块在L3及以上自动驾驶中成为标配。
• 市场前景：随着北斗三号系统组网完成，我国高精定位市场快速增长，预计2025年国内RTK设备市场规模约66亿元，公司市场份额稳定，海外有望提升。
• 行业应用拓展：公司持续拓展RTK、PPP、PPP-RTK等技术应用，拓展至建筑、农业、测绘、智慧城市等领域，产品价格逐步下降，市场空间扩大。
• 财务表现：公司近五年营收复合增速达29.44%，归母净利润复合增速达22.87%，毛利率稳定，净利率呈上升趋势。
• 研发投入：公司重视研发，建立三个国内研发基地和一个海外基地，研发费用率持续提升，专利和软件著作权数量领先。
• 股权激励：公司实施多次股权激励，激发员工积极性，提升公司效益，形成稳定股权结构。

关键信息

公司概况

• 成立于2003年，专注高精度GNSS技术。
• 2021年营业收入19.03亿元，同比增长35%；归母净利润2.94亿元，同比增长49%。
• 海外市场增长迅速，2021年海外营收3.15亿元，同比增长59%。
• 产品结构不断优化，2021年解决方案占比达43%，四大业务领域占比分别为45%、18%、32%和5%。

行业概览

• 2020年是北斗与GNSS产业发展的转折点，全球GNSS市场规模预计从1990亿欧元增长至4920亿欧元（2031年），CAGR约9%。
• 我国高精定位市场从2010年的11亿元增长至2021年的151.9亿元，CAGR约24.5%。
• 2021年高精度应用终端销量接近170万台，其中国产设备占比超70%。

公司逻辑梳理

1. 测绘为基，拓展新兴领域

   • 实景三维、灾害监测等为公司带来新增长点。
   • 2025年国内RTK设备市场规模预计达66亿元，公司市场份额稳定，海外有望提升。

2. 农机自动驾驶市场潜力大

   • 国内农机自动驾驶渗透率不足2%，远低于美国90%。
   • 随着补贴退坡，公司市场份额有望加速提升。
   • 2025年农机自动驾驶系统市场规模预计达180亿元。

3. 乘用车自动驾驶开启成长元年

   • L3及以上自动驾驶汽车将开启高精定位模块的高速增长。
   • 2023年L3渗透率约0.49%，2026年预计达到2.21%。
   • 随着出货量增长，产品价格将下降，市场规模将随之扩大。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.72亿、5.07亿、6.70亿，对应EPS分别为0.69元、0.95元、1.25元。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为42.55X、31.19X、23.59X。
• 首次覆盖：给予“买入”评级。

风险提示

• 海外市场开发受疫情影响增速不及预期。
• 测绘解决方案受市场需求影响增速不及预期。
• 自动驾驶解决方案受渗透率影响增速不及预期。

财务指标

主要行业应用与技术发展

RTK发展与应用

• RTK技术从测绘拓展到建筑、电力、水利等领域。
• 2025年全国RTK设备市场规模预计达66亿元。
• 公司已在全国建成约4000座CORS站，支持网络RTK技术。

激光雷达与信息化测绘

• 激光雷达在测绘中应用广泛，可实现从点到面、从二维到三维空间转换。
• 2025年全国无人机激光雷达设备市场规模预计达39亿元。
• 公司配套自主研发的高精定位模块、点云预处理及后处理软件，提供一体化解决方案。

自动驾驶与高精定位

• GNSS+INS组合定位模块是L3及以上自动驾驶的标配。
• 2023年L3渗透率约0.49%，2026年预计达2.21%。
• 公司已布局PPP-RTK技术，为自动驾驶提供高精度、高可靠定位服务。

总结

华测导航凭借高精度GNSS技术优势，在测绘、农业、建筑、自动驾驶等多个领域实现技术突破与市场拓展。公司重视研发与创新，持续优化产品结构与盈利能力，具有较强的市场竞争力。随着北斗系统不断完善及GNSS应用市场的扩展，公司未来成长空间广阔，具备长期投资价值。