20170522-安信证券-华测导航-300627.SZ-高精度卫星导航定位领先者_未来成长可期_24页_1mb

华测导航（300627.SZ）总结

核心内容

华测导航是一家专注于高精度卫星导航定位技术的领先企业，成立于2003年，2015年变更为股份有限公司，2017年3月在深交所创业板上市。公司业务涵盖高精度GNSS接收机、GIS数据采集终端等数据采集设备，以及位移监测系统、农机自动导航系统、北斗地基增强系统等数据应用及解决方案，形成“数据采集设备+数据应用及解决方案”的业务模式。公司产品广泛应用于测绘、安全监测、精准农业、智慧城市等领域，是行业前三强企业之一。

主要观点

1. 市场需求与政策支持

   • “一带一路”战略和土地流转制度推动高精度GNSS应用需求增长。
   • 根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，预计2020年我国高精度GNSS应用市场规模将达到215.30亿元，2015-2020年年均复合增长率达24.90%。
   • 北斗地基增强系统（CORS）的建设加速了高精度定位技术的普及，为行业提供了基础设施支持。

2. 业务体系与市场布局

   • 公司构建了以数据采集设备为主、数据应用及解决方案为辅的业务体系。
   • 产品覆盖全球97个国家和地区，直销与经销并重，销售网络布局全国并拓展海外。

3. 技术优势与研发投入

   • 公司长期专注于高精度GNSS核心技术研发，掌握多项关键技术，如多模组合导航定位、差分定位等。
   • 拥有63项专利和102项软件著作权，具备较强的技术竞争力。

4. 新业务拓展

   • 收购天辰礼达，整合精准农业产业链，推动农机自动导航系统业务发展。
   • 抓住“军民结合”政策机遇，进入军用产品市场。
   • 推进遥感测量、车辆定位等新产品开发，布局未来增长点。

5. 盈利与估值

   • 2014-2016年公司营收年均复合增长率达28%，净利润年均复合增长率达82%。
   • 2016年毛利率达55.15%，为全行业最高，净利率达21.32%，高于可比公司。
   • 投资建议：给予“买入-A”评级，2017年目标价73.8元，对应PE为46倍，参考行业平均PE为60倍。

关键信息

市场规模预测

• 2016-2020年我国高精度GNSS市场规模预计增长至215.30亿元。
• 测绘仪器市场规模预计从2015年的15.02亿元增长至2020年的25.47亿元，年复合增长率11.14%。
• 农机自动导航系统市场规模预计从2015年的4.15亿元增长至2020年的29.12亿元，年复合增长率47.65%。

业务模式

• 直销与经销并重：公司直销占比从2014年的50%上升至2016年的58.30%，海外经销渠道也在持续拓展。
• 产品结构：2016年高精度GNSS接收机收入占比达53.45%，为传统核心产品。

技术与研发

• 公司具备多模多频高精度导航定位技术、差分定位技术、GNSS/INS组合导航等核心技术。
• 自主研发OEM板卡技术，逐步打破海外垄断，提升产品议价能力。

财务表现

• 2014-2016年，公司营收分别为3.62亿元、4.82亿元和6.99亿元，净利润分别为0.53亿元、1.02亿元和1.47亿元。
• 2016年公司资产负债率为38.48%，流动比率为2.74，具备良好的短期偿债能力。

募投项目

• 公司拟募集3.3亿元用于北斗高精度终端、位移监测系统、精准农业系统等技术改造项目，以及研发中心和营销网络建设。
• 项目投资回收期在4.6-4.7年之间，内部收益率在39.84%-45.57%之间，投资收益率在40.83%-51.09%之间。

风险提示

• 高精度GNSS市场竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

业务体系与产品结构

数据采集设备

• 主要产品包括高精度GNSS接收机、GIS数据采集终端、三维激光产品、无人机等。
• 2016年数据采集设备营收为3.58亿元，同比增长39.37%。

数据应用及解决方案

• 包括位移监测系统、农机自动导航系统、CORS系统、驾考驾培系统等。
• 2015年数据应用及解决方案营收为1.05亿元，2016年为1.24亿元，同比增长17.99%。

营销战略

• 布局全国，拓展海外：公司在西安、武汉设立全资子公司，同时在匈牙利、香港设立子公司，完善全球销售网络。
• 直销与经销并重：公司直销渠道占比持续上升，销售人员数量占比从2014年的50%上升至2016年的58.30%。

成本控制与产品优化

• 通过增加供应商数量和自主研发OEM板卡，公司有效降低采购成本。
• 2016年高精度GNSS接收机价格为1.71万元/台套，较2014年下降14.5%。

投资建议与盈利预测

• 2017-2019年公司预计收入分别为6.99亿元、9.70亿元、12.87亿元，净利润分别为1.47亿元、1.95亿元、2.50亿元。
• 对应EPS分别为1.23元、1.64元、2.10元，对应PE分别为46倍、34倍、27倍。
• 参考行业可比公司2017年平均动态PE为60倍，公司给予2017年动态PE 60倍的合理估值，目标价73.8元，首次覆盖给予“买入-A”评级。