深度报告-20220206-国金证券-华测导航-300627.SZ-高精度定位技术专家_掘金千亿新赛道_26页_1mb

华测导航 (300627.SZ) 买入 (首次评级) 总结

核心内容概述

华测导航是一家专注于高精度定位技术的公司，2017年在A股上市。公司定位为“一个核心、两个平台、三大应用”的战略布局，其核心技术包括高精度GNSS接收机、位移监测系统、农机自动驾驶系统等。公司2021年营收增长达36.46%，归母净利润同比增长44.37%。分析师罗露首次给予公司“买入”评级，目标市值为200亿元，目标价为50元。

主要观点与关键信息

1. 行业前景

• 高精度卫星导航产业：预计2025年国内市场规模将达200亿元，未来5年复合增长率约为13%。
• 北斗系统：作为全球第四大卫星导航系统，北斗的建成将推动国内高精度导航产业发展，提升国内厂商竞争力。
• 新赛道：包括自动驾驶、无人机、位移监测等，合计市场空间近千亿。

2. 公司竞争力

• 产品矩阵：覆盖传统RTK、位移监测、农机导航、移动测绘、无人机、无人船、车载导航等多场景。
• 研发能力：2021年研发支出占比达18.1%，处于行业前列，已研发出“璇玑”GNSS基带芯片，并布局车规级GNSS SOC芯片、IMU芯片等。
• 盈利能力：毛利率稳定在54%-57%，净利率在14%左右，优于行业平均水平。
• 销售模式：直销与经销并重，布局全国并拓展海外市场，2021年上半年海外营收占比提升。

3. 投资逻辑

• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为19.23亿元、26.71亿元、37.90亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.76亿元、5.20亿元。
• 估值方法：采用PE估值法，参考可比公司，给予2022年50倍PE，对应目标市值200亿元。
• 市场空间：公司未来增长潜力大，尤其是在自动驾驶、车载导航、无人机等新兴领域。

4. 风险提示

• 政策风险：北斗相关补贴政策力度可能退坡。
• 技术风险：新赛道技术更新快，存在产业方案颠覆风险。
• 研发失败风险：芯片研发可能面临失败。
• 汇率风险：海外业务占比超15%，存在人民币汇兑损失风险。
• 限售股解禁：2022年将有约3074.56万股解禁，占总股本8.12%。

关键数据

财务数据（2019-2023E）

市场数据

• 总股本：3.79亿股
• 已流通A股：3.05亿股
• 总市值：149.71亿元
• 年内股价最高最低：50.05元/21.04元
• 沪深300指数：4564点
• 创业板指：2909点

主要业务板块

1. 数据采集设备

• 收入占比：H12021为67.8%
• 增长情况：H12021同比增长55%
• 市场前景：受益于北斗系统全面建设，海外市场增长空间大。

2. 数据应用及解决方案

• 收入占比：H12021为2.76亿元，同比增长158%
• 增长预测：2021-2023年收入增速分别为50%、55%、60%
• 主要应用：位移监测、农机自动驾驶、自动驾驶解决方案等

技术与研发

• 研发支出占比：2021年Q3达18.1%
• 自研芯片：璇玑GNSS基带芯片已量产，预计未来出货量在10万至20万片
• 技术布局：布局车规级GNSS SOC芯片、IMU芯片，专注算法开发，提升技术壁垒

市场拓展与销售模式

• 直销与经销：2021年上半年经销占比提升至48.48%
• 海外布局：在美国、东南亚设立8个子公司和1个代表处，拓展国际市场
• 全国布局：在全国主要省份设立33个全资子公司、1个控股子公司、4个参股公司

竞争格局

• 主要竞争对手：中海达、合众思壮、北斗星通、Trimble等
• 国内厂商优势：在政策、技术、成本驱动下，增速快于全球龙头，具备弯道超车潜力

未来展望

• 车载高精度定位：预计2025年市场规模为40亿元，成为自动驾驶标配
• 自动驾驶业务：公司已被指定为哪吒汽车和路特斯的自动驾驶位置单元定点供应商，预计2022年底量产
• 定增项目：拟募集不超过8亿元，用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设、智能时空研发中心建设及补充流动资金

总结

华测导航作为高精度定位技术专家，凭借其在产业链上下游的布局、持续的研发投入以及多场景应用能力，有望在高精度卫星导航产业中占据领先地位。公司业务覆盖广泛，盈利能力稳健，技术壁垒高，未来增长潜力巨大。尽管存在一定的政策、技术及市场风险，但整体来看，公司具备良好的成长性与投资价值，分析师首次给予“买入”评级。