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捷捷微电（300623）总结

核心内容

捷捷微电是一家专注于半导体功率器件，尤其是晶闸管与防护器件的公司，成立于1995年，于2017年3月在创业板上市。公司专注于晶闸管市场，是国内主要的晶闸管供应商之一，市场占有率在国产市场中达到45%以上，仅次于ST、NXP等国际巨头。公司产品毛利率一直保持在50%以上，盈利能力突出，同时具备良好的成本控制和研发能力。

主要观点

• 公司定位：捷捷微电是晶闸管国产龙头，产品线涵盖晶闸管、防护器件和二极管，其中晶闸管营收占比超过60%。
• 盈利能力：公司毛利率、净利率、ROE等关键财务指标均优于行业平均水平，2017年人均净利润为20万元，行业第一。
• 产品扩张战略：公司制定了清晰的产品扩张战略，短期聚焦于传统电力电子器件，中期布局MOSFET与IGBT，远期关注SiC/GaN器件。
• 募投项目：公司IPO募投项目与非公开发行募投项目均在推进中，预计在2018~2020年间逐步达产，释放产能，推动公司增长。
• 进口替代机会：公司具备替代进口的实力，且在晶闸管市场占有率较低，具备较大的发展空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为40.6元，基于2019年35倍PE估值。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：29.51元
• 目标价：40.6元
• 总股本/流通：180/70百万股
• 总市值/流通：5,304/2,077百万元
• 12个月最高/最低：89.00/28.64元

盈利预测（单位：亿元）

财务指标预测

募投项目进展

• IPO募投项目：2017年3月上市，募集资金6.157亿元，主要用于功率半导体器件项目、半导体防护器件项目和工程器件研制中心。预计2018~2020年陆续投产。
• 非公开发行募投项目：拟募集资金不超过9.11亿元，用于电力电子器件生产线和新型片式元器件、光电混合集成电路封测项目，预计新增营收8.21亿元，新增税后净利润1.69亿元。

产品结构

• 晶闸管：营收占比60%以上，市场占有率45%以上。
• 防护器件：营收占比逐年提升，2013年为11.17%，2016年达到23.89%。
• 二极管：应用广泛，几乎覆盖所有电路应用。
• 未来产品布局：短期聚焦传统器件，中期布局MOSFET与IGBT，远期关注SiC/GaN器件。

市场前景

• 晶闸管市场：整体行业规模约60亿元人民币，国内约30亿元人民币，公司市占率约10%。
• 进口替代空间：70%以上的晶闸管产品需要进口，公司具备替代进口的潜力。
• 国际竞争力：公司产品技术指标达到国际先进水平，具备替代进口的实力。

风险提示

• 募投项目进展不及预期
• 国产替代不及预期
• 行业景气度下滑

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业务稀缺性、龙头溢价及未来高增长预期，给予2019年35倍PE估值，目标价40.6元。

图表目录

• 图表1：公司发展历程
• 图表2：公司主要产品
• 图表3：2017年公司营收按业务分
• 图表4：2017年公司营收按产品分
• 图表5：营收增长进入快车道
• 图表6：净利润同步增长
• 图表7：捷捷微电毛利率遥遥领先同行
• 图表8：捷捷微电净利率遥遥领先同行
• 图表9：捷捷微电ROE（加权）属行业佼佼者
• 图表10：捷捷微电人均净利润排行第一
• 图表11：电力电子器件始于晶闸管之发明
• 图表12：晶闸管之后，电力电子器件输出功率密度逐步提升
• 图表13：晶闸管应用领域广泛
• 图表14：晶闸管、模块、IGBT及功率MOSFET对比
• 图表15：公司晶闸管产品涵盖大部分种类
• 图表16：用TVS器件实现的板级ESD防护设计
• 图表17：不同接口与频率环境下的ESD防护器件选择-ST
• 图表18：公司晶闸管和防护器件客户分布广泛
• 图表19：2017年全球功率器件和模组市场份额
• 图表20：2017年中国功率半导体十强排名
• 图表21：IPO募集资金投资项目逐步达产
• 图表22：公司募投项目2017年下半年开始转固
• 图表23：公司折旧与摊销增加使得毛利率下降
• 图表24：非公开发行股票募投项目奠定长期发展基础
• 图表25：公司产能布局衔接有序
• 图表26：公司主营产品种类营收占比
• 图表27：公司未来产品结构
• 图表28：公司产品扩张战略清晰
• 图表29：公司分业务营收与毛利率预测
• 图表30：盈利预测和财务指标
• 图表31：功率半导体可比公司估值

联系信息

• 证券分析师：刘翔

  • 电话：021-61376547
  • 邮箱：liuxiang@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517060001

• 联系人：刘尚

  • 邮箱：liushang@tpyzq.com

• 销售团队：

  • 销售负责人：王方群
  • 北京销售总监：王均丽
  • 北京销售：袁进、成小勇、李英文、孟超、付禹璇
  • 上海销售副总监：陈辉弥
  • 上海销售：洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、杨海萍
  • 广深销售总监：张茜萍
  • 广深销售：王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆、陈婷婷

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重要声明

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