20180704-华泰证券-捷捷微电-300623.SZ-产能释放助力国产替代_24页_2mb

捷捷微电首次覆盖研究报告总结

核心内容

捷捷微电（300623）是国内功率半导体领域的领军企业，专注于晶闸管和防护器件的生产与研发。公司凭借自主研发能力和成熟的工艺技术，提供高性能、低成本的产品，具有良好的市场竞争力。公司2017年实现收入4.31亿元，净利润1.44亿元，毛利率高达55.88%。随着产能的逐步释放和国产替代趋势的推进，公司未来三年有望实现收入和利润的持续增长，预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.08元和1.29元，给予“买入”评级，合理价格区间为41.40元~46.00元。

主要观点

• 国产替代趋势明显：国内功率半导体市场在过去六年中年复合增长率达11.47%，2017年市场规模达2,473.9亿元。随着政策支持和性价比提升，国产替代进口的趋势将持续，预计未来三年行业平均增速有望达到15%。
• 产能释放推动增长：公司2017年IPO募集资金6.157亿元，用于扩建功率半导体和防护器件生产线，预计新增产能将显著提升公司收入和利润。项目达产后，年均利润将增加6,545万元。
• 技术优势与成本控制：公司拥有44项核心技术，注重研发投入，毛利率持续走高，2017年达到55.88%。公司通过优化生产工艺和降低成本，实现产品性价比优势。
• 市场定位与产品布局：公司主要产品为晶闸管和防护器件，未来将布局MOSFET、IGBT和碳化硅器件，进一步拓宽市场空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1995年
• 总部：江苏南通
• 上市时间：2017年3月14日
• 主要产品：晶闸管、防护器件、整流二极管等
• 市场地位：国内晶闸管龙头，位于国内半导体分立器件市场第二梯队
• 收入结构：2017年晶闸管收入占比62%，防护器件占比23%，其他产品占比15%

财务表现

• 收入增长：2013-2017年收入CAGR为20.16%，2018-2020年预计收入增速分别为27.64%、17.64%和10.00%
• 净利润增长：2013-2017年净利润CAGR为18.36%，2018-2020年预计净利润增速分别为14.19%、17.71%和19.27%
• 毛利率：2017年为55.88%，预计2018-2020年综合毛利率分别为48.89%、49.38%和51.99%

募投项目

• 项目内容：功率半导体生产线建设、防护器件生产线建设、工程技术研究中心建设、补充流动资金
• 投资总额：6.16亿元
• 预期效益：预计两个建设项目年均增加利润6,545万元，提升产能和市场竞争力

估值与盈利预测

• 可比公司PE：2018年平均为48倍
• 估值区间：给予捷捷微电2018年45-50倍PE估值，目标价41.40元~46.00元
• 盈利预测：
  • 2018年收入5.50亿元，净利润1.65亿元
  • 2019年收入6.47亿元，净利润1.94亿元
  • 2020年收入7.12亿元，净利润2.31亿元

风险提示

• 市场竞争加剧：国际大型半导体公司占据国内市场70%份额，公司面临竞争压力
• 研发进展不及预期：客户对新产品立项或论证周期较长，可能影响研发进度
• 宏观经济波动：功率半导体行业与宏观经济相关性较强，经济波动可能影响市场需求

未来发展方向

• 产品多元化：公司计划未来三年切入MOSFET、IGBT和碳化硅器件市场，完善产品线
• 技术升级：加强研发投入，提升产品性能和可靠性，增强自主创新能力
• 市场拓展：通过股权激励和管理层持股，增强公司凝聚力和市场竞争力

股权结构

• 实际控制人：黄善兵及其儿子黄健、儿媳李燕，合计持股44.87%
• 股权激励：2017年12月25日实施员工股权激励计划，授予110.50万股，占激励前总股本1.18%

产能与技术发展

• 产能释放：公司通过募投项目解决产能瓶颈，预计2018年下半年防护器件项目进入量产，2019年下半年功率半导体项目达产
• 技术储备：公司与中科院微电子研究所共建“宽禁带电力电子工程技术研究中心”，为第三代半导体材料发展做准备

行业分析

• 市场规模：2017年全球功率半导体市场规模383亿美元，中国成为全球最大市场
• 应用领域：广泛应用于家电、工业电子、通信、安防等领域
• 进口替代：国产产品性价比高，逐步替代进口，未来三年行业平均增速有望达到15%

结论

捷捷微电作为国内功率半导体领军企业，受益于国产替代趋势和产能释放，未来三年收入和利润有望稳步增长。公司凭借自主研发、技术优势和成本控制能力，在国内市场份额逐步扩大，具备良好的成长潜力和市场竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。