20220423-西部证券-科沃斯-603486.SH-2021年及2022年一季报点评_一季度营收高速增长_盈利能力略有下滑_6页

报告摘要

科沃斯 (603486.SH) 2021年及2022年一季报总结

核心内容

科沃斯在2021年及2022年一季度实现了营收的高速增长，但盈利能力有所下滑。2021年公司营收达到130.86亿元，同比增长80.90%；归母净利润为20.10亿元，同比增长213.51%。2022年一季度营收为32.01亿元，同比增长43.90%；归母净利润为4.24亿元，同比增长27.20%。

主要观点

双品牌战略成效显著：公司持续深化“科沃斯+添可”双轮驱动战略，2021年科沃斯品牌营收增长58.4%，添可品牌增长308.0%，自有品牌合计增长115.6%，占比提升14.6个百分点至90.53%。2022年一季度，自有品牌继续增长，科沃斯品牌增长50.3%，添可品牌增长85.3%，自有品牌合计增长63.7%，占比提升至94.0%。
市场份额稳步提升：根据奥维云网数据，2022年一季度科沃斯与一点扫地机线上市占率合计44.4%，同比增长1.0个百分点；添可洗地机线上市占率54.0%。
新品驱动增长：公司近期推出了科沃斯T10OMNI、添可芙万3.0等新品，随着物流恢复和618促销临近，预计Q2将延续高增长趋势，进一步巩固龙头地位。
盈利能力受股份支付影响：尽管2021年Q4毛利率同比提升10.0个百分点至54.7%，但2022年一季度毛利率为49.5%，环比下降5.2个百分点。主要原因是新品T10系列定价具有性价比，以及一点品牌占比提升导致整体毛利率下滑。净利率同比下降1.76个百分点至13.3%，但剔除股份支付费用影响后，盈利能力仍稳中有升。
财务指标表现：公司营业收入和归母净利润在2021年及2022年一季度均保持强劲增长，ROE从23.0%提升至49.1%。预计2022-2024年归母净利润分别为25.92亿元、34.62亿元和45.13亿元，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,234	13,086	17,917	23,752	30,907
归母净利润（百万元）	641	2,010	2,592	3,462	4,513

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	23.0%	49.1%	39.6%	35.9%	33.3%
毛利率	42.9%	51.4%	52.0%	52.4%	52.7%
营业利润率	10.1%	17.2%	16.3%	16.5%	16.5%
销售净利率	8.9%	15.4%	14.5%	14.6%	14.6%
资产负债率	49.5%	52.4%	42.6%	41.7%	39.6%
流动比	1.64	2.22	2.22	2.33	2.51
速动比	1.21	1.43	1.71	1.83	1.98

每股指标与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
EPS	1.12	3.50	4.52	6.03	7.86
BVPS	5.40	8.88	13.92	19.73	27.47
P/E	89.2	28.5	22.1	16.5	12.7
P/B	18.1	11.2	7.2	5.1	3.6
P/S	7.9	4.4	3.2	2.4	1.9

投资建议

评级：买入
理由：公司多品牌战略保障高增长，清洁电器行业仍处于早期阶段，未来有望持续渗透，公司作为双品类龙头将率先受益。
预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.92亿元、34.62亿元和45.13亿元。

风险提示

新品表现不及预期
原材料供应风险
市场竞争加剧

结论

科沃斯在2021年及2022年一季度展现出强劲的营收增长能力，主要得益于双品牌战略的深化及新品的推出。尽管Q1盈利能力有所下滑，但主要由于股份支付费用增加及产品结构变动所致，剔除影响后，公司盈利能力仍保持稳定增长。随着物流恢复和618促销的到来，公司有望在Q2延续高增长态势，进一步巩固其在国内清洁电器行业的龙头地位。

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