机械信用债分析系列二：更新需求持续，推升挖掘机企业资质-20180211-兴业证券-12页-1mb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017-2019年中国机械制造业中挖掘机及主要工程机械产品的销售情况，重点探讨了销量增长背后的原因及未来趋势。报告指出，尽管下游需求偏弱，但挖掘机销量的快速提升主要由设备更新换代驱动，且未来两年这一趋势有望延续。同时，主要工程机械企业采取了更为稳健的销售和生产策略，有助于改善企业信用资质。

主要观点

• 销量增长源于更新需求：2017年挖掘机销量同比大幅增长，但并非由下游投资回暖驱动，而是由于2009-2011年销售高峰期的设备进入更新周期，以及环保标准的提升导致部分设备提前退出市场。
• 国内需求仍是主要驱动力：虽然出口有所增长，但其对销量的贡献有限，国内需求仍是销量增长的核心因素。
• 保有量增速缓慢：2017年挖掘机的8年和10年保有量同比增长分别为2.6%和4.2%，增速处于历史低位，表明市场进入存量更新阶段。
• 更新需求持续推动销量：预计2018-2019年，更新需求将继续推动挖掘机销量增长，即使在经济下行压力下，销量仍有望维持较高水平。
• 工程机械企业战略稳健：龙头企业在销售和生产两端采取更谨慎的策略，包括提高信用销售政策的稳健性、降低长期应收账款的减值损失计提比例、收缩资本性支出和人员规模，从而改善资产负债表。

关键信息

1. 2017年挖掘机销量分析

• 销量增长：2017年挖掘机新机销量为14.03万台，同比增长99.5%。
• 保有量估算：
  • 8年保有量：117.2万台，同比增长2.6%；
  • 10年保有量：143.3万台，同比增长4.2%。
• 更新需求占比：2017年挖掘机总销量中，更新需求占比高达77%。
• 销量与需求的差异：销量增长与下游固定资产投资增速不匹配，主要源于设备更新需求。

2. 2018-2019年销量预测

• 假设一（保守）：
  • 2018年新机销量预计为10.4万台；
  • 2019年预计为11.6万台。
• 假设二（中性偏强）：
  • 2018年新机销量预计为15.4万台；
  • 2019年预计为16.8万台。
• 更新需求主导：在两种假设下，更新需求均对销量增长起到关键作用。

3. 其他工程机械产品表现

• 装载机和起重机销量回暖：2017年装载机和起重机销量同比增速均达到新高，与挖掘机更新需求同步。
• 更新需求传导至其他品类：随着施工链条推进，更新需求将逐步传导至混凝土机械等下游产品。

4. 企业信用策略调整

• 信用销售政策趋稳：企业减少激进销售，提高长期应收账款减值计提比例，防范坏账风险。
• 财务指标改善：
  • 应收账款占主营业务收入比重持续回落；
  • 应收账款周转率和存货周转率逐步回升；
  • 资产减值损失下降，资产负债表改善。
• 生产策略理性化：企业收缩资本性支出和人员规模，控制成本，提高产能利用率。

风险提示

• 经济超预期变化：若经济增长不及预期，可能影响下游投资需求。
• 行业政策变化：环保或金融政策的调整可能对市场产生影响。
• 企业战略调整：企业可能改变销售或生产策略，影响销量和信用资质。

投资建议与评级说明

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